<<
>>

ЗАЧЕМ ИНВЕСТИРОВАТЬ КАПИТАЛ В ОБЛИГАЦИИ?

Большинство людей не стали бы покупать дорогостоящую, но, по сути, "невидимую" собственность, тем более что на этом пути их подстерегает слишком много "ловушек". Не следует также ожидать, что предусмотрительный инвестор будет тратить деньги на ценные бумаги, о которых он не имеет представления; облигации в данном случае не являются исключением.

Инвестор обязательно должен знать, во что он собирается вкладывать деньги, поскольку множество представляющихся незначительными моментов мо-Жет оказывать чрезвычайно большое воздействие на судьбу выпуска и на доход от конкретных инвестиций.

Как и любой другой инвестиционный инструмент, облигации обеспечивают инвестору два вида доходов: 1) значительный текущий доход; 2) существенный прирост вложенного капитала. При этом текущий доход возникает из процентов, получаемых в течение срока, установленного условиями эмиссии. А доход в виде прироста капитала возникает всякий раз, когда происходит падение рыночной процентной ставки. Основное правило действий на рынке ценных бумаг состоит в том, что движение рыночных процентных ставок и курсов облигаций происходит в противоположных направлениях. С ростом рыночной процентной ставки курс ценных бумаг падает, а когда размер рыночной процентной ставки уменьшается, курс облигаций движется вверх. Таким образом, можно покупать облигации по одному курсу и, если обстановка с процентными ставками будет благоприятной, продавать их позднее по более высокому курсу. Разумеется, вполне возможна и потеря части капитала, если рыночные процентные ставки изменятся не в пользу инвестора. В целом, текущий доход и прирост капитала, обеспечиваемые об

Облигации — это долгосрочные долговые ценные бумаги, подтверждающие обязательство эмитента выплачивать фиксированный процент в течение определенного периода и возвратить основную сумму при наступлении срока погашения.

Глава 9.

Облигации как инвестиционный инструмент

421

дотациями, могут стать основой достаточно высокой доходности, что повышает привлекательность и конкурентоспособность инвестиций в облигации по сравнению с другими инструментами.

Кроме того, облигации являются не только высокодоходным, но и многовариантным инструментом инвестирования. Они могут использоваться в консервативных стратегиях теми, кто прежде всего (или исключительно) стремится получить высокий текущий доход. (Действительно, Закон о налоговой реформе от 1986 г. повысил привлекательность ценных бумаг типа облигаций, ориентированных на получение дохода, поскольку этим законом резко снижены ставки налогов на доходы от процентов, что означает более высокую доходность после выплаты налогов.) В противоположность этому ценные бумаги с фиксированным доходом могут быть использованы и в агрессивных стратегиях инвесторами, которые стремятся к получению прироста вложенного капитала. Облигации в течение долгого времени рассматривались в качестве превосходного инструмента инвестиций теми, кто предпочитал текущий доход, и только после того, как рыночные процентные ставки выросли и стали нестабильны, облигации также получили признание в качестве спекулятивного инструмента. Это вызвано тем, что при данном соотношении курсов облигаций и ставок процента возможности выгодных спекуляций существенно возрастают с усилением частоты колебаний величины процентных ставок и ростом их размаха. Наконец, благодаря в целом высокой надежности многих выпусков облигаций они также могут быть использованы для сохранения и долговременного накопления капитала. Имея дело с выпусками облигаций, обладающих высоким рейтингом, инвестор уверен не только в возврате вложенных денег по истечении установленного срока, но и в поступлении текущих процентов. Конечно, инвесторам приходится сталкиваться с колебаниями курсов облигаций, однако если они запланировали долгосрочное владение этими ценными бумагами (и им не нужно продавать свои облигации в срочном порядке), то колебания такого рода не являются поводом для беспокойства, поскольку они, по сути, не оказывают воздействия на поступление доходов от соответствующих ценных бумаг.

Оценка рынка облигаций с точки зрения перспектив

Рынок облигаций приводится в движение процентными ставками.

По сути дела, колебание ставок процента является единственной наиболее важной силой на этом рынке. Эти ставки влияют не только на величину текущего дохода инвесторов, но также и на прирост (или убыток) капитала владельцев облигаций. Поэтому неудивительно, что процентные ставки являются объектом постоянного внимания участников рынка, а характеристики рынка облигаций изучаются через призму структуры процентных ставок. Рисунок 9.1 позволяет отследить изменение величины ставок по облигациям более чем за 27-летний период — с 1961 по 1989 г. На рисунке показано, что после состояния относительной стабильности доходность по облигациям начала расти с 1965 г., а затем, в последующие 15 лет, ставки доходности по облигациям с высоким рейтингом почти утроились! Другими словами, уровень ставок доходности вырос с 4—5% в начале 60-х годов до более чем 16% в 1982 г. Однако затем ситуация начала меняться, уровень доходности

422

Часть III. Инвестиции в ценные бумаги с фиксированным доходом

ОТ1' .

16

15

* 13

мргш>щ*щафяф11 ujflHp'i.'.STiag нтЧг^.$гъщщътыЩ№ЩШЩ/к . прими ильным а

г:.

?; они вь

Доходность облигаций промышленных корпораций (составная средняя "Муди'з")

1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 iutn Muiv^j а Годы

IjK сГшд ту . . _ .

Ы сгний "ИС. 9.: Динамика ДОХОДНОСТИ облигации

После периода относительной стабильности ставки доходности по облигациям вступили в период небывалого подъема, а также обрели большую неустойчивость. Конечный результат состоял в том, что не только доходность по облигациям стала высококонкурентоспособной по сравнению с доходностью от других ценных бумаг, но облигации также обеспечивали инвесторам возможность прироста капитала.

облигаций резко понизился, и к 1986 г. ставки стали вновь выражаться числами первого десятка. Таким образом, после продолжительного периода рынка "медведей" (рынок облигаций называют рынком "медведей", когда рыночные ставки процента удерживаются на высоком уровне или растут)* тенденции резко изменились, и инвесторы явились свидетелями появления одного из наиболее выраженных рынков "быков", просуществовавших с 1982 по 1987 г.

(рынок облигаций становится рынком 'быков", когда процентные ставки низки или постоянно снижаются). И несмотря на рост процентных ставок в 1987—1988 гг., они быстро упали в 1989 г. до уровня, который не наблюдался с начала 70-х годов.

Совершенно так же, как и на рынке акций, суммарный доход тая. рынке облигаций складывается из текущего дохода и прироста или убытка капитала. Это неудивительно, поскольку рост процентных ставок означает снижение курсов, а возникновение рынка "медведей" — снижение доходности для владельцев облигаций. Допустим, что для инвесторов, только приступивших к операциям на рынке облигаций, крайне желательна более высокая рыночная доходность, поскольку она означает более высокий уровень текущего дохода в виде процентов; однако для инвесторов, yyfce являющихся дер-

' Курсы облигаций при этом падают. (Прим. науч. ред.)

Глава 9. Облигации как инвестиционный инструмент___423

о(сателями облигации , такая ситуация не слишком желательна, ибо доходы падают ниэке ожидаемого уровня, что во многих случаях приводит к крупным потерям!

Посмотрите на табл. 9.1, в ней показаны полная годовая доходность и доходность к погашению (либо рыночная доходность на конец года) по корпоративным облигациям с высоким рейтингом за 40-летний период — с 1949 по 1988 г. Отметим, кстати, что доходность по облигациям начала снижаться в 1965 г., когда рыночные процентные ставки начали расти; по сути дела, с 1965 по 1981 г. (в течение не менее 8 лет) показатели доходности заходили за нулевую отметку. Интересно сравнить графу показателей рыночной доходности с графой показателей полной доходности. Например, в 1980 г. показатель рыночной доходности пошел вверх, однако полная доходность упала до 2,62%. В противоположность этому спустя два года, т.е. в 1982 г., показатель рыночной доходности "нырнул", а в результате полная доходность превысила 43,8%. Тот год положил начало рынку "быков", что отразилось на величине полной (годовой) доходности за период с 1982 по 1986 г.: в течение пяти лет курс корпоративных облигаций с высоким рейтингом вырос в три раза, такой параметр прекрасно выглядит даже на фоне скачков курсов акций!

В дополнение к показателям полной (годовой) доходности табл.

9.1 содержит информацию о доходности за различные периоды владения облигациями, составляющие от 5 до 40 лет. Эти данные демонстрируют тип долгосрочной доходности по облигациям (ясно, что период 1982—1986 гг. был скорее исключением, чем правилом), т.е. они показывают, что средняя годовая доходность порядка 8—10% по выпускам облигаций с высоким рейтингом не является чем-то невозможным. Хотя подобный уровень доходности, вероятно, отстает от доходности по акциям (что вполне обоснованно в свете более низкого риска по облигациям), в действительности все обстоит не так уж плохо. Так что если вы сможете инвестировать 10 ООО долл., скажем, под 9% на 15 лет, то нарастите капитал до 36 ООО долл.

Важнейшее черты выпуска облигаций

Облигация представляет собой долгосрочный долговой инструмент, содержащий определенные обязательства со стороны эмитента. В отличие от держателей обыкновенных акций владельцы облигаций не имеют прав собственности или доли в капитале фирмы или институте, выпустившем облигацию. Это обусловлено тем, что облигации являются кредитными обязательствами, держатели облигаций всего лишь дают в долг свои деньги эмитенту; при таком характере отношений они не получают доли в собственности или каких-либо других прав и привилегий, которые могут сопровождать участие в собственности.

Процент по облигации и сумма погашения

Облигации принято считать ценными бумагами с фиксированным доходом, поскольку при отсутствии каких-либо торговых сделок с ними доход инве-

" У этой категории владельцев облигаций на первом плане стоит прирост капитала, который решающим образом зависит от уровня и тенденции движения курсов. Если доходность облигаций высока, то это означает снижение курсов. (Прим. науч. ред.)

424

Часть III. Инвестиции в ценные бумаги с фиксированным доходом

ТАБЛИЦА 9.1 Фактическая динамика доходности облигаций за 1949— 1988 гг. (текущая доходность и полная доходность рассчитаны по корпоративным облигациям с высоким рейтингом)

I. Годовая доходность и доходность к погашению Текущая доходность Полная доходность Годы облигаций на конец года* (в %) (к погашению)" (в %) 1988 9,81 10,70 1987 10,33 -0,27 1986 9,02 19,85 1985 10,63 30,90 1984 12,05 16,39 1983 12,76 4,70 1982 11,55 43,80 1981 14,98 -0,96 1980 13,15 -2,62 1979 10,87 -4,18 1978 9,32 -0,07 1977 8,50 1,71 1976 8,14 18,65 1975 8,97 14,64 1974 8,89 -3,06 1973 7,79 1,14 1972 7,41 7,26 1971 6,48 11,01 1970 . 6,85 18,37 1969 7,83 -8,09 1968 6,62 2,57 1967 6,30 -4,95 1966 5,55 0,20 1965 4,79 -0,46 1964 4,46 4,77 1963 4,46 2,19 1962 434 7,95 1961 4,56 4,82 1960 4,52 9,07 1959 4,68 -0,97 1958 4,19 -2,22 1957 4,07 8,71 1956 3,90 -6,81 1955 3,24 0,48 1954 2,95 5,39 1953 3.2Q 3,41 1952 3,05 3,52 1951 3,07 -2,69 1950 2,73 2,12 1949 2,67 3,31 Глава 9.

Облигации как инвестиционный инструмент

425

ТАБЛИЦА 9.1 (продолжение)_

П. Доходность облигаций за период владения

Будущая сумма наращения Период владения облигациями Средняя полная доходность в годовом исчислении (в %) Накопленная полная доходность (в %) первоначального капитала в 10 000 долл. за период владения облигациями (в долл.) 5 лет: 1984—1958 гг. 15,05 101,59 20 159 10 лет: 1979—1988 гг. 10,86 180,48 28 048 15 лет: 1974—1988 гг. 9,23 275,90 37 590 20 лет: 1969—1988 гг. 8,30 392,49 49 249 25 лет: 1964—1988 гг. 6,66 401,73 50 173 30 лет: 1959—1988 гг. 6,31 526,64 62 664 40 лет: 1949—1988 гг. 5,07 622,40 72 240 * Текущая доходность облигаций на конец года применительно к корпоративным (промышленным и коммунального хозяйства) облигациям с рейтингом АА "Стэндард энд пур'з". ** Полная доходность (к погашению) и средняя годовая доходность за период владения облигациями рассчитаны с применением сложного процента и базируются как на процентном доходе, так и на приросте или убытке капитала.

Источник: Показатели текущей доходности взяты из: Standard & Poor's. S&P Trade and Security Statistics; показатели полной доходности (к погашению) взяты из работы: Ibbotson and Sinquefield, Stock, Bonds, Bills, and Inflation: Historical Returns (1926—1987).

стора ограничен фиксированной величиной процента и размерами суммы погашения. По сути, облигации являются постоянным (по величине) требованием к прибыли эмитента (определяемым размерами периодически выплачиваемых процентов), а также фиксированным требованием к активам эмитента (равным величине суммы погашения). Как правило, проценты на облигации выплачиваются каждые шесть месяцев. Однако из этого правила существуют исключения: в некоторых случаях интервал выплаты процентов сокращается до одного месяца, и совсем редко выплата осуществляется один раз в год. Величина выплачиваемого процента зависит от купона, определяющего размеры годового процентного дохода, который будет выплачиваться эмитентом держателю ценных бумаг. Например, облигация номиналом 1000 долл. с 8%-м купоном обеспечивает выплату годового процента в размере 80 долл., обычно по 40 долл. дважды в год. Величина суммы погашения (принципал), которую часто называют номинальной стоимостью выпуска (par) или просто номиналом выпуска, определяет величину капитала, которая должна быть возвращена инвестору при наступлении установленного срока погашения. Например, сумма погашения 1000-долларовой облигации составляет 1000 долл.

Для облегчения размещения облигаций эмитент разбивает весь выпуск на стандартные суммы, именуемые деноминациями. Разумеется, долговые обязательства регулярно выставляются на торги по рыночному курсу, который отличается от величины их номинала. Так происходит всякий раз, когда ставка купона конкретного выпуска облигаций отличается от преобладающей рыночной процентной ставки. Курс облигаций будет изменяться в противоположном направлении по отношению к рыночным процентным

Купон — это свойств облигации, определяющее величину го-дввш «входа о виде нтов.

Сумма погаше-яшя — это основная О&ма долга, которая Щ&на выть возвра-щщштивестору с на-щршнием срока похищения.

ртная сум-[погашения облига-

, па которые раз-I весь выпуск ччения их про-Iинвесторам.

426

Часть III. Инвестиции в ценные бумаги с фиксированным доходом

ставкам, пока их доходность не станет сопоставимой с господствующей рыночной ставкой. Такое поведение курса позволяет объяснить, почему выпуск со ставкой купона 7% будет иметь рыночный курс всего лишь 825 долл. на рынке, где преобладает ставка 9%. Снижение курса (по сравнению с номиналом, равным 1000 долл.) необходимо, чтобы поднять доходность этих облигаций с 7 до 9%; часть этой новой, более высокой ставки доходности будет проистекать из ежегодных купонных выплат (процентов), а остальная — от прироста капитала, так как при курсе 825 долл. облигация будет погашена суммой в 1000 долл. с наступлением срока погашения. Выпуск, рыночный курс которого ниже номинала, называется облигациями, продаваемыми с дисконтом, обычно ему свойственна купонная ставка, которая ниже ставки купонов новых выпусков облигаций. В противоположность этому выпуски с курсовой стоимостью, превышающей номинал, обычно называют облигациями, продающимися с премией, их ставки купонов выше, чем у новых выпусков.

Срок погашения —

зто дата окончания срока действия облигации, когда подлежит возврату основная сумма долга.

Срочные облигации — зто облигации с единым для всех достаточно протяженным сроком действия до момента погашения.

Серийные облигации — зто облигации с серией разных сроков погашения.

Вексель —зто долговая ценная бумага, выпускаемая со сроком погашения от 2 до 10

Срок погашения

В отличие от обыкновенных акций все долговые ценные бумаги имеют ограниченный срок действия, который истекает в установленный срок погашения. Хотя облигации имеют целую серию специальных дат выплаты процентов, сумма погашения (принципал) выплачивается лишь однажды: в день или перед истечением срока погашения. Поскольку срок платежа никогда не меняется, он не только определяет продолжительность жизни нового выпуска, но также указывает на продолжительность оставшегося времени действия более старых облигаций, находящихся в обращении. Говоря о продолжительности такого рода, имеют в виду срок до погашения облигаций. Новый выпуск ценных бумаг может осуществляться в виде облигаций, рассчитанных на 25 лет, однако через 5 лет он (этот выпуск) будет иметь только 20 лет, остающихся до срока погашения. По критерию сроков погашения можно выделить два типа облигаций: срочные выпуски и серийные выпуски. Срочные выпуски облигаций, имеющие единый для всех, достаточно далеко отодвинутый срок погашения, являются наиболее распространенными. В противоположность этому серийные облигации выпускаются с серией различных сроков погашения, причем количество серий в одном выпуске может достигать 15 и даже 20. Например, выпуск облигаций сроком на 20 лет, вышедший в обращение в 1989 г., имеет единственный срок погашения, приходящийся на 2009 г., однако выпуск 20-летних серийных облигаций может иметь 20 ежегодных сроков погашения, которые будут следовать друг за другом с 1990 по 2009 г. В каждый из этих ежегодных сроков определенная часть выпущенных облигаций в соответствии с условиями эмиссии подлежит выкупу и погашению. Кроме того, наличие срока погашения позволяет отличать векселя от облигаций. Так, например, долговые ценные бумаги, которые изначально имели срок погашения от 2 до 10 лет, обычно принято считать векселями, в то время как для облигаций всегда характерен срок погашения, превышающий 10 лет. Практически векселя часто выпускаются со сроком погашения порядка 5—7 лет, в то время как облигации обычно имеют срок выплаты в пределах от 20 до 30 лет или даже больше.

Глава 9- Облигации как инвестиционный инструмент

427

Оговорка об отзыве — зто характеристика выпуска, определяющая условия для эмитента, при которых он может досрочно погасить облигации.

Отзывная премия —

то сумма, добавляемая к номиналу облигации и выплачиваемая инвестору, когда облигация погашается досрочно.

Курс отзыва — это цена, которую эмитент обязан выплатить при досрочном погашении ценной бумаги; она равна номиналу облигации с отзывной премией.

Оговорки об отзыве — покупателю следует быть начеку!

Рассмотрим следующую ситуацию. Вы только что вложили деньги в отличные, высокодоходные облигации с 25-летним сроком погашения. Теперь все, что вам необходимо делать, — зто сесть поудобнее и позволить деньгам плыть к вам в карман, правильно? Возможно. Разумеется, это будет происходить в течение первых нескольких лет. Однако если рыночные ставки процента пойдут вниз, то очень вероятно, что вы получите уведомление эмитента о том, что выпущенные им облигации отзываются. Это означает, что все выпущенные облигации будут погашаться до истечения установленного для них срока и что у вас нет иного выбора, кроме как возвратить имеющиеся у вас облигации и вложить свои деньги куда-либо еще. Как это могло случиться? Если облигации являются отзывными, то они могут быть погашены до истечения установленного срока. И это вполне законно, поскольку все облигации выпускаются с оговоркой об отзыве, предусматривающей или не предусматривающей право досрочного выкупа, определяющей условия погашения облигаций до истечения установленного для них срока. В основном существуют три типа оговорок об отзыве, или о праве досрочного выкупа облигаций.

1. Облигация может быть свободно отзываемой, это означает, что эмитент может объявить о погашении выпуска в любое время.

2. Она может быть безотзывной, это означает, что эмитенту запрещено осуществлять погашение облигаций до истечения установленного срока.

3. Выпуск ценных бумаг может быть с отложенным отзывом; это означает, что облигации не могут быть погашены до истечения некоторого срока с момента их выпуска, т.е., по сути дела, выпуск как бы становится безотзывным в течение периода отсрочки, а после этого переходит в категорию свободно отзываемых.

Как следует из вышеприведенного примера, высокодоходная облигация может быть или свободно отзываемой, или с отложенным отзывом.

Оговорки о праве отзыва, применяемые к облигациям, отвечают интересам эмитента. Такие оговорки используются в большинстве случаев для замены облигаций одного выпуска облигациями другого, более позднего, выпуска, с более низкой купонной ставкой; эмитент получает прибыль за счет сокращения ежегодных выплат процентов. Таким образом, когда рыночные процентные ставки переживают резкий спад, как это было, например, в 1982—1986 гг., эмитент облигаций (особенно корпорации и муниципальные власти) осуществляет погашение своих высокодоходных бумаг (путем объявления об их досрочном отзыве) и их замену менее доходными облигациями. Окончательный результат состоит в том, что инвестор получит более низкую норму доходности своих инвестиций, чем он откидал.

Слабой попыткой компенсировать потери инвестора, вдруг обнаружившего, что его ценные бумаги отзываются, является отзывная премия, которая присоединяется к каждой облигации и выплачивается инвестору вместе с номиналом облигации в момент отзыва. Сумма этих двух выплат (номинала и отзывной премии) представляет собой курс отзыва выпуска и равна той сумме, которую эмитент должен выплатить при досрочном выкупе выпущенных облигаций. Как правило, предусматривается, что подобная отзывная премия обычно в среднем равна величине годового

428

Часть III. Инвестиции в ценные бумаги с фиксированным доходом

Оговорка о рефинансировании —

зто условие, позволяющее досрочно отзывать облигации, запрещающее досрочный выкуп выпуска из обращения за счет поступлений, обеспечиваемых облигациями с низкой купонной ставкой, замещающих данный выпуск и предназначенных для pegSu-нансирования.

процента, если вести отсчет с максимально раннего срока начала отзыва, причем величина этой премии, постепенно снижается по мере приближения срока погашения. Если использовать это правило, то первоначальный отзывной курс для облигаций с 9%-й ставкой составит примерно 1090 долл., включая 90 долл. отзывной премии. Вместо оговорки об отзыве у некоторых облигаций может иметься специфическая оговорка о рефинансировании, которая почти аналогична оговорке о праве досрочного выкупа (отзыва), за исключением того, что этим условием запрещается преждевременное погашение выпуска за счет поступлений, обеспечиваемых выпускаемыми для рефинансирования (замещения старого займа) облигациями с более низкой купонной ставкой. Это отличие имеет очень большое значение, поскольку оно означает, что "^рефинансируемый" выпуск или выпуск "с отсроченным рефинансированием" моЖет быть выкуплен и преждевременно погашен по любым причинам, кроме рефинансирования. Таким образом, инвестор может столкнуться с выкупом высокодоходных (нерефинансируемых) облигаций, только если эмитент располагает свободными денежными средствами, позволяющими ему осуществить погашение выпущенных облигаций до истечения ранее установленного для них срока.

Выкупной фонд —

зто оговорка, определяющая сумму погашения облигаций, подлежащую ежегодному выкупу эмитентом в течение всего срока действия облигаций.

Выкупной фонд

Еще одной, важной для инвестора, оговоркой является выкупной фонд, который обусловливает финансовые источники выкупа облигаций на протяжении определенного периода*. Разумеется, оговорка такого рода применима только к срочным выпускам облигаций, погашение которых наступает в один и тот же день, поскольку серийные выпуски обычно имеют заблаговременно установленные правила выкупа. Далеко не все срочные выпуски облигаций содержат требование о выкупном фонде, однако для тех из них, условия эмиссии которых все же предусматривают эти требования, выкупной фонд устанавливает особый график ежегодных выплат, регулирующий погашение всего выпуска, он указывает на сумму номиналов, подлежащих ежегодному погашению. Требования выкупного фонда обычно вступают в действие через 1—5 лет после выпуска в обращение и остаются в силе в течение того времени, пока весь (или большая часть) выпуск не будет погашен. Какая-то часть выпуска, не выкупленная к установленному сроку погашения (она может составлять от 10 до 25% выпуска), будет погашена в виде единовременной выплаты по займу. Подобно оговорке об отзыве в облигациях с выкупным фондом также применяется отзывная премия, хотя в данном случае она сугубо символична и достигает лишь 1% (или даже меньше) номинала, подлежащего погашению.

* Выкупной фонд — это особый актив компании, который образуется за счет отчислений от прибыли эмитента. Перечисленные таким образом средства эмитент, как правило, передает в доверительное управление трастовому фонду, оговаривая с ним характер применяемых для управления портфелем стратегий, допустимые риски, сумму, до которой траст обязан нарастить переданные средства, сроки управления портфелем, а также условия выкупа облигаций. Часто вознаграждение трастового менеджера ставится в зависимость от суммы экономии на выкупе облигаций из обращения. (Прим. науч. ред.)

Глава 9- Облигации как инвестиционный инструмент

429

Типы выпусков

Старшие облигации — это облигации с приоритетным правом требовании к активам компании, обеспеченные юридически закрепленным правом на специфическую часть имущества эмитента.

Облигации с залогом недвижимости — это облигации с приоритетным правом требования к активам компании, обеспечиваемым ее недвижимым имуществом

Облигации с финансовым залогом — это старшие облигации, обеспечиваемые ценными бумагами других компании, принадлежащими эмитенту, но находящимися в доверительном управлении у третьего лица.

Сертисрикаты под закупку оборудования — зто старшие облигации, обеспечиваемые закладной на специфические виды оборудования; они пользуются популярностью у Железнодорожных, авиационных и других транспортных компа-

Облигации с комбинированным залогом — зто облигации, обеспеченные частично первыми и вторыми цш даже третьими закладными

Каждый конкретный эмитент может выпускать множество различных ценных бумаг на данный момент времени. В дополнение к купону и сроку погашения один выпуск облигаций может отличаться от другого типом обеспечения, на котором основан данный выпуск. Выпуски могут быть старшими или, наоборот, младшими с точки зрения требований к активам эмитента. Старшие облигации — это обеспеченные ценные бумаги, так как они опираются на юридически обоснованное право требования к активам эмитента (в виде закладной. — Прим. науч. ред.). Такие выпуски включают облигации с залогом недвижимости, обеспеченные реальной недвижимостью; облигации с финансовым залогом, обеспеченные ценными бумагами других компаний, которыми владеет эмитент облигаций, но которые находятся в доверительном управлении у третьего лица; сертификаты под закупку оборудования, которые обеспечиваются специфическими видами оборудования (наиболее популярны среди владельцев железнодорожных или авиационных компаний); наконец, облигации с комбинированным залогом (first and refunding bond), в которых сочетаются облигации, обеспеченные первой (старшей) закладной, и младшие облигации, обеспеченные закладной на иное имущество компании (т.е. облигации обеспечены частично первыми закладными на определенные активы эмитента, а частично вторыми или третьими закладными на другие активы, поэтому подобные выпуски являются менее надежными, а следовательно, не должны смешиваться с облигациями, обеспеченными первой закладной).

Младшие облигации основаны только на обещании эмитента платить проценты и вернуть основную сумму долга в соответствии с установленным временным графиком. Существует несколько классов младших облигаций, наиболее известными из которых являются необеспеченные облигации. На рис. 9.2 приведен образец объявления о выпуске подобных облигаций, которые были выпущены в обращение в 1989 г. Обратите внимание на то, что, хотя в данном случае отсутствует залоговое обеспечение долгов, эмитент — корпорация GTE— смог продать подобные облигации с 30-летним сроком погашения на общую сумму 300 млн. долл. Помимо этого, к младшим облигациям также относят второстепенные необеспеченные облигации; ценные бумаги этих выпусков имеют требования к прибыли эмитента, носящие вторичный характер по отношению к другим долговым необеспеченным облигациям. Доходные облигации являются, пожалуй, самыми младшими, обладая минимальными из всех требованиями к прибыли и активам эмитента, и представляют собой необеспеченные долговые обязательства, по которым процентный доход будет выплачен только при условии, что эмитент получает достаточную сумму прибыли; не существует каких-либо юридических оснований требовать выплаты процентов по этим облигациям в установленные сроки или на регулярной основе, если определенная сумма прибыли не будет получена. Такие выпуски во многих отношениях аналогичны муниципальным доходным облигациям.

* Доходные облигации корпораций часто называют также реорганизационными, так как их выпускают с оговоркой о достаточности прибыли именно те эмитенты, которые вступили в полосу реорганизации. Сходство с доходными муниципальными облигациями заключается в том, что периодичность, регулярность и уровень процента прямо привязаны к доходам (прибылям) эмитента. (Прим науч. ред.)

430_Часть Ш. Инвестиции в ценные бумаги с фиксированным доходом NEW ISSUE $300,000,000 April 27, 1»M GTE Corporation (SB 10V4% Debentures Due 2019 Price 99.45%

Plus accrued interest from May 1,1989 Paine Webber Incorporated Goldman, Sachs tc Co. Salomon Brothers Inc. The First Boston Corporation Merrill Lynch Capital Markets Morgan Stanley 6c Co. Shearson Lehman Hutton Inc UBS Securities Inc. Bear, Stearns & Co. Inc. Dillon, Read & Co. Inc. Grigsby Brandfbrd Powell Inc. Daiwa Securities America Inc. Donaldson, Lufkin &Jenrette

Seciriliei Corporation

Kdder, Peabody 6c Co. Deutsche Bank Capital

Oocpontioi

Drexel Burnbam Lambert

1асефапМ

Lizard Freres & Co. The Nikko Securities Co. Nomura Securities International, Inc. IMUMUWHI, IK.

Paribas Corporation Prudential-Bache Capital Funding Smith Barney, Harris Upham & Co. Sogen Securities Corporation SBCI Swiss Bank Corporation Investment banking Wertheim Schroder 8c Co.

* -1 - ? Dean Winer Reynolds Inc. Yaniaichi International (America), Inc. РИС. 9.2. Объявление о выпуске новых корпоративных необеспеченных облигаций'

Эта облигация была выпущена корпорацией GTEH обеспечена только добрым именем компании, и ничем больше. Эта облигация не будет погашена до 2019 г., и каждый год компания будет выплачивать в виде процентов 30,8 млн. долл.; таким образом, в течение всего 30-летнего срока жизни облигации и при условии отсутствия рефинансирования и отчислений в выкупной фонд компания заплатит в виде процентов около 1 млрд. долл. (Источник ТЪе Wall Street Journal, April 27, 1989.)

Независимо от типа залога или других особенностей выпуска облигация может быть именной или на предъявителя. Именные облигации обычно

Младшие облигации — зто долговые обязательства, основанные только на обещании эмитента выплатить проценты и вернуть основную сумму долга в срок.

Глава 9. Облигации как инвестиционный инструмент

431

Необеспеченные облигации— зто

младшие облигации, не обеспеченные закладной на активы эмитента.

Второстепенные необеспеченные облигации — это необеспеченные облигации с второстепенными требованиями к активам и прибыли эмитента по сравнению с другими младшими облигациями.

выггусккются для определенных владельцев, а имена держателей официально регистрируются эмитентом, который обслуживает счета владельцев ценных бумаг и автоматически выплачивает проценты владельцам путем выписывания именных чеков. В противоположность этому держатели или владельцы облигаций на предъявителя считаются их собственниками, а эмитент этих облигаций не ведет официального списка собственников. Проценты по облигациям получают за счет "стрижки" купонов и направления их по почте эмитенту для оплаты. Облигации на предъявителя были наиболее предпочтительной формой выпуска, однако им было предопределено стать анахронизмом решением Конгресса США, принятым в июле 1983 г., которым предусматривалось, что все облигации отныне должны выпускаться только в форме именных ценных бумаг. Это было сделано для того, чтобы держатели облигаций не пытались обмануть налоговые органы (поскольку списки владельцев облигаций на предъявителя отсутствуют, некоторые лица просто не сообщают о своих доходах при уплате налога).

<< | >>
Источник: Гитман Л. Дж., Джонк М. Д.. Основы инвестирования. Пер. с англ. — М.: Дело. — 1008 с.. 1997

Еще по теме ЗАЧЕМ ИНВЕСТИРОВАТЬ КАПИТАЛ В ОБЛИГАЦИИ?:

  1. 9.2. Решения Джорджа Джока по вложению капитала в облигации
  2. 6.3.3.3. Облигация
  3. РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ
  4. 3. Аудит уставного капитала, прочих видов капитала и резервов
  5. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ И ОПЕРАЦИИ С ОБЛИГАЦИЯМИ
  6. § 2. Стоимостные характеристики облигаций
  7. 4.2.6. Процентный риск облигаций
  8. 6.5. УЧЕТ ЗАТРАТ НА ПРИОБРЕТЕНИЕ ОБЛИГАЦИЙ
  9. Капитал коммерческого банка. Структура банковского капитала
  10. Зачем?
  11. Устойчивость облигации гораздо важнее, чем срок ее погашения
  12. Постоянный капитал и переменный капитал
  13. ЗАЧЕМ СТАНОВИТЬСЯ ВЕЛИКИМ?
  14. 9.1. Ленни и Люсиль Лефтсингер разрабатывают программу капиталовложений в облигации
  15. Зачем нам эффективность
  16. ЗАЧЕМ НУЖНЫ СПУТНИКИ?
  17. 2.2.3. ЗАЧЕМ НУЖНА КОНТЕКСТНАЯ РЕКЛАМА