<<
>>

ИЗМЕРЕНИЕ ДОХОДА

Итак, мы рассмотрели концепцию дохода с позиций его компонентов (текущий доход и прирост капитала), с точки зрения его роли и основных сил, влияющих на уровень дохода (внутренние характеристики, внешние силы и инфляция).
В процессе изложения мы намеренно упрощали вычисления, обычно приемлемые при определении прошлого или ожидаемого дохода. Чтобы сравнивать доходы от различных инструментов инвестирования, мы должны применить соответствующий измеритель. Такой измеритель должен как-то объединить концепцию стоимости денег во времени, которая явно учитывает различия в распределении во времени инвестиционных доходов и (или) прироста капитала (или убытков). Такой подход также позволит оперировать с приведенной стоимостью будущих доходов. В данной главе рассматриваются несколько измерений, которые позволят эффективно оценить альтернативные инвестиционные возможности, в первую очередь доходность за период владения, а затем полную доходность, которую справедливо считают более точным измерителем дохода.

Я^тодность за период владения активом

Доходы лица, делающего сбережения, — это прежде всего функция суммы текущего дохода (процента), получаемого на данный депозит. Однако сумма вклада на сберегательном счете не подвержена изменениям в стоимости так, как это происходит с такими видами инвестиций, как акции, облигации и не-

222

Часть I. Инвестиционная среда

Период владения активом — это соответствующий период, на протяжении которого инвестор хочет измерить доход от любого инструмента инвестирования.

движимость. Поскольку инвесторы имеют дело с широким кругом инструментов инвестирования, большинство которых обладают определенной степенью ликвидности, им необходимо измерение дохода, охватывающее и периодические текущие доходы, и изменения стоимости. Один из таких измерителей называется доходом за период владения активом. Период владения активом — это соответствующий период, на протяжении которого то или иное лицо желает измерить доход от любого инструмента инвестирования.

При сравнении доходности от разных инструментов использование периодов владения одинаковой продолжительности придает большую объективность анализу. Например, сравнение доходности на акции в течение 6-месячного периода, заканчивающегося 31 декабря 1989 г., с доходом от облигации в течение годичного периода владения, заканчивающегося 30 июня 1989 г., могло бы привести к недостаточно надежному инвестиционному решению. Во избежание такой ситуации должен быть определен период владения активом и последовательно применен или переведен в годовое исчисление для создания стандарта; аналогичные периоды следовало бы применять для сравнения доходов от альтернативных объектов инвестирования.

Реализованный доход — это доход, получаемый инвестором в течение определенного периода.

"Бумажный" доход

— это доход в виде прироста капитала, который возможен, но еще не реализован в результате продажи инструмента инвестирования.

Понимание компонентов дохода

Ранее в данной главе мы разграничили две составляющие инвестиционного дохода: текущий доход и прирост капитала (или убытки). Часть дохода, считающаяся текущим доходом, — это реализованный доход, поскольку его обычно фактически получает инвестор в течение определенного периода. Доходы в с|юрме прироста капитала могут быть не реализованы, стать "бумажными доходами. Доходы в виде прироста капитала реализуются только тогда, когда инструмент инвестирования действительно продается в конце периода владения активом. Например, доход в виде прироста капитала на инвестиции, рыночная стоимость которых возросла с 50 до 70 долл. в течение года, составляет 20 долл. Чтобы возник реализованный доход, инвестору нужно купить эти инструменты инвестирования в начале года за 50 долл. и продать их за 70 долл. в конце года. Инвестор, купивший такие же инструменты инвестирования тремя годами раньше, но планирующий продержать их еще три года, также получил бы прирост капитала в 20 долл. в течение указанного года, хотя он не реализовал бы прирост в форме денежных средств.

Несмотря на то что прирост капитала моЖет быть не реализованным в течение периода, за который измеряется общий доход, он должен быть учтен при вычислении доходности.

При расчетах следует также учитывать, что и текущий доход, и доход от прироста капитала могут быть отрицательными числами. Подчас инвестиции могут приносить отрицательный текущий доход, т.е. от инвестора может потребоваться уплата денежных средств по некоторым обязательствам. Такая ситуация чаще всего случается при различных видах инвестиций в собственность. Например, инвестор может купить многоквартирный дом, но из-за плохого спроса на жилье доход в виде ренты не будет соответствовать той сумме, которая необходима для платежей, связанных с обслуживанием. В таком случае инвестору пришлось бы покрыть дефицит, возникший в текущих эксплуатационных затратах, и такой платеж представлял бы отрицательный текущий инвестиционный доход. Капитальные убытки могут приносить любые инструменты инвестирования. Рыночная стоимость ак-

Глава 5. Измерение инвестиционного дохода и риска

223

ТАБЛИЦА 5.13 Ключевые финансовые переменные четырех инструментов инвестирования

Инструменты инвестирования

Сберегательный Обыкновенные

счет акции Облигации Недвижимость

Наличность (в долл.):

I кв.

II кв.

III кв.

IV кв.

(1) Итого текущий доход (в долл.)

Инвестиционная стоимость (в долл.) Конец года

(2) Начало года

(3) Прирост капитала (убытки)

(4) Совокупный доход (в долл.) [(1) + (3)]

(5) Доходность за период владения активом (в%) [(4): (2)]

15 15 15 15

1000 1000

60

6,00

10 10 10 15

_45_

2100 2000

100

145

7,25

0

50 0

50

100

970 1000

_(30)

70

7,00

3200 3000

200

200

6,67

ций, облигаций, опционов, товаров, золота, взаимных фондов и недвижимости может снизиться в течение конкретного периода владения активом.

Доходность за период владения активом (HPR) — зто доходность инструмента инвестирования за определенный период (обычно не более года), которая вычисляется путем деления суммы текущего дохода и прироста капитала (или убытков), полученных в течение периода владения активом, на первоначальную стоимость инвестиций.

Вычисление доходности за период владения активом

Доходность за период владения активом (holdingperiod return, HPR) — это доходность, полученная от владения объектом инвестирования в течение определенного периода времени (периода владения активом). Этот показатель рассчитывается путем деления суммы текущего дохода и прироста капитала (или убытков), полученных за период владения активом, на первоначальные инвестиции и обычно используется для периодов владения активом продолжительностью год или менее.

Уравнение для расчета HPR имеет следующий вид:

jjpjl Текущий доход + Прирост капитала (или минус убытки) Первоначальные инвестиции

где

Прирост капитала (или убытки) = Конечная инвестиционная стоимость -- Первоначальная инвестиционная стоимость.

Уравнение для HPR предлагает удобный способ измерения реализованного или ожидаемого общего дохода от данных инвестиций. В табл. 5.13 обобщены

224

Часть I. Инвестиционная среда

основные финансовые переменные для четырех инструментов инвестирования за один год. Общий текущий доход и прирост капитала или убытки для каждого вида инвестиций за период владения в один год представлены в строках 1 и 3 соответственно. Суммируя эти два источника дохода, получим совокупный доход за год, который показан в строке 4. Разделив величину совокупного дохода (строка 4) на стоимость инвестиций на начало года (строка 2), мы найдем доходность за период владения активом, представленную в строке 5. За годичный период владения самый высокий HPR принесли обыкновенные акции — 7,25%, а сберегательный счет — самый низкий — 6%. Из этих вычислений ясно, что, для того чтобы найти HPR, нужно знать стоимость инвестиции на начало и конец периода, а также величину текущего дохода, полученного инвестором в течение периода владения активом. Обратите внимание на то, что величины HPR, подсчитанные в строке 5 табл. 5.13, были бы одинаковыми в течение года независимо от продолжительности периода владения активом. Даже если бы те же самые данные были взяты для шестимесячного, а не годичного периода, итоговые HPR были бы такими же.

Использование HPR в инвестиционных решениях

Доходность за период владения активом является легкорассчитываемым показателем, удобным для использования в принятии инвестиционных решений. Поскольку этот показатель учитывает и текущий доход, и прирост капитала относительно первоначальной стоимости инвестиций, он позволяет преодолевать любые проблемы, связанные со сравнением инвестиций разного объема. Если мы посмотрим на совокупные доходы (строка 4), вычисленные для каждого из четырех видов инструментов инвестирования, представленных в табл.

5.13, то станет ясно, что инвестиции в недвижимость являются наиболее привлекательными, поскольку приносят самый высокий общий доход. Однако при дальнейшем исследовании выяснится, что эти инвестиции потребовали бы и самых высоких затрат (3000 долл.). Относительное сравнение можно провести, лишь разделив общий доход на сумму инвестиций, т.е. определив инвестиционную стоимость на начало года. Чтобы выбрать одну из инвестиционных альтернатив, обеспечивающих наивысшую общую доходность, нужно просто сравнить HPR. Так, в строке 5 табл. 5.13 HPR обыкновенных акций в 7,25% является наивысшей. Поскольку доход на вложенный доллар, как правило, отражает эффективность инвестирования, HPR дает корректный метод оценки и сравнения доходов от инвестиций.

HPR может иметь как отрицательное, так и положительное значение. Существование отрицательных доходов не должно вызывать никаких проблем при использовании HPR для оценки альтернативных инвестиций. HPR может быть рассчитана с использованием данных предшествующих периодов (как в предыдущем примере) или прогнозных данных. Независимо от того, какие данные используются — прошлые или прогнозные, применима та формула HPR, что была представлена выше.

<< | >>
Источник: Гитман Л. Дж., Джонк М. Д.. Основы инвестирования. Пер. с англ. — М.: Дело. — 1008 с.. 1997

Еще по теме ИЗМЕРЕНИЕ ДОХОДА:

  1. Измерение капитала и распределение дохода
  2. Глава 5 Измерение инвестиционного дохода и риска
  3. 5.2. КОНЦЕПЦИЯ ДОХОДОВ ДЖ. ХИКСА И СИСТЕМА МАКРОПОКАЗАТЕЛЕЙ, ХАРАКТЕРИЗУЮЩАЯ ДОХОДЫ, В СНС
  4. Группировка статей доходов и расходов Доходы
  5. Перераспределение дохода и национальный доход
  6. 16.1. Измерение неравномерности
  7. 3. Качественные параметры измерения
  8. Измерение социальных явлений и процессов
  9. 10.2. Методы измерения показателей качества
  10. III. ПЕРВИЧНОЕ ИЗМЕРЕНИЕ СОЦИАЛЬНЫХ ХАРАКТЕРИСТИК
  11. 5.2. МЕТОДЫ ИЗМЕРЕНИЯ И СИСТЕМА ПОКАЗАТЕЛЕЙ УРОВНЯ И РАСПРОСТРАНЕНИЯ БЕДНОСТИ
  12. Этническое измерение Постмодерна
  13. Схема измерений и ориентаций в культуре
  14. 1. КОНСТРУИРОВАНИЕ ЭТАЛОНА  ИЗМЕРЕНИЯ - ШКАЛЫ
  15. § 6. Шкалы измерения интеллекта Д. Векслера
  16. 4.1. Единицы измерения и состав рабочего времени
  17. 5.7 Диалог во многих измерениях
  18. ЗАРУБЕЖНОЕ ИЗМЕРЕНИЕ: ВЗГЛЯД ИЗ ВЕНГРИИ
  19. 2.6.Измерение социальных установок