<<
>>

ФЬЮЧЕРСНЫЙ РЫНОК

Объем фьючерсной торговли в Соединенных Штатах значительно вырос за последние 10—15 лет, поскольку все большее число инвесторов обращалось в последние годы к фьючерсной торговле как способу получения высококонкурентной нормы прибыли.

Но это не традиционные товарные контракты, которые привлекали многих из этих инвесторов, а скорее новые инвестиционные инструменты. Главная причина увеличения объемов фьючерсной торговли — это значительное увеличение числа и повышение разнообразия пригодных для торговли контрактов. Таким образом, к традиционно лидирующим товарам, таким, как зерно и металлы, добавились крупный рогатый скот, продукты переработки сырой нефти и бензина, иностранные валюты, ценные бумаги денежного рынка, среднесрочные и долгосрочные казначейские облигации США, евродолларовые ценные бумаги и обыкновенные акции (через фондовые индексы). Существуют даже биржевые опционы "пут" и "колл' на фьючерсные контракты. Все эти товары и финансовые активы продаются на так называемом фьючерсном рынке.

Рыночная структура

Когда продается бушель пшеницы, сделка осуществляется на наличном рынке; другими словами, бушель меняет владельца в обмен на цену, уплачиваемую наличными продавцу. Сделка происходит в данном месте и в данное время и является законченной именно здесь и именно в это время. Большинство традиционных товаров продается на рынке такого типа. Однако бушель пшеницы также может быть продан на фьючерсном рынке; в таком случае продавец не обязательно должен доставлять пшеницу ранее некоторого достигнутого во взаимном соглашении срока в будущем. В результате сделка не будет завершена в момент ее заключения; продавец получит часть платы за бушель пшеницы во время заключения соглашения, а ос

Наличный рынок —

зто рынок, где продукт или товар меняет владельца в обмен на сумму наличными во время завершения сделки.

Фьючерсный рынок — зто организованный рынок для торговли дЗьючерсны-ми контрактами.

Глава 12.

Инвестиции в реальные активы, товарные и финансовые фьючерсы

585

тальную часть — в момент доставки товара. Покупатель, в свою очередь, становится владельцем высоколиквидного фьючерсного контракта, которым может владеть (и который может быть предъявлен для поставки бушеля пшеницы) или продать на фьючерсном рынке. Не имеет значения, что покупатель сделает с контрактом, пока он остается нереализованным; продавец в любом случае взял на себя законное и обоснованное обязательство осуществить поставку пшеницы установленного качества к определенному сроку в будущем, а покупатель (владелец) имеет соответствующее обязательство принять поставку лежащего в основе контракта товара.

Во многих отношениях фьючерсные контракты весьма тесно соотносятся с опционами "колл", изученными нами ранее. Оба включают будущую поставку некоего вида товара по оговоренной заранее цене. Но имеется и важное различие между фьючерсным и опционным контрактами. Фьючерсный контракт обязывает сторону купить или продать специально оговоренное количество данного товара по установленной цене до обозначенного срока или в срок, если только контракт не аннулирован до истечения его срока; напротив, опцион дает его владельцу право купить или продать определенное количество материальных или финансовых активов по определенной цене в течение специально оговоренного периода. В равной степени важно, что риск потери при опционе ограничивается ценой (премией), уплачиваемой за него, в то время как фьючерсный контракт не имеет ограничения на возможные потери.

Главные бирЖи

Хотя история фьючерсных контрактов может быть прослежена от библейских времен, их организованное использование в США не встречается ранее середины XIX столетия. Впервые они появились в аграрном секторе экономики, где отдельные лица, которые производили, владели и/или перерабатывали пищевые продукты, отыскивали пути защиты от неблагоприятного движения цен. Впоследствии фьючерсные контракты распространились среди лиц, которые хотели зарабатывать деньги путем спекуляции на колебаниях товарных цен.

Первой организованной товарной биржей в США была Чикагская срочная, открытая в 1848 г. В настоящее время фьючерсная торговля производится на 13 североамериканских биржах — 12 американских и одной канадской:

• Срочная товарная биржа Чикаго (Chicago Board of Trade).

• Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange).

• Рисовая и хлопковая биржа Чикаго (Chicago Расе & Cotton Exchange).

• Товарная биржа Нью-Йорка (Commodity Exchange of New York).

• Международная нефтяная биржа (International Petroleum Exchange).

• Товарная биржа Канзаса (Kansas City Board of Trade).

• Среднеамериканская товарная биржа (MidAmerica Commodity Exchange).

• Зерновая биржа Миннеаполиса (Minneapolis Grain Exchange).

• Биржа кофе, сахара и какао (Нью-Йорк) (New York Coffee, Sugar, and Cocoa Exchange).

• Хлопковая биржа Нью-Йорка (New York Cotton Exchange).

>8(i _Часть ГУ. Инструменты спекулятивных инвестиции

Открытый аукцион — это аукцион при фьючерсной торговле, когда биржевой торг происходит с помощью возгласов, Жестов и сигналов руками.

• Нью-Йоркская биржа фьючерсов (дочерняя компания Нью-Йоркской фондовой биржи) (New York Futures Exchange).

• Нью-Йоркская товарная биржа (New York Mercantile Exchange).

• Товарная биржа Виннипега (Winnipeg Commodity Exchange).

Чикагская срочная товарная биржа — огромнейшая биржа по количеству заключаемых торговых сделок. За ней следуют Чикагская товарная, Нью-Йоркская товарная биржи и Товарная биржа Нью-Йорка. На этих четырех биржах заключается более 80% всех торговых сделок на североамериканских фьючерсных биржах. В целом оборот фьючерсов на 13 главных биржах сегодня составляет триллион долларов; он во многих отношениях соперничает с фондовым рынком!

Каждая биржа проводит операции с тем или иным видом фьючерсных контрактов, хотя некоторые из них более ограниченны по своей активности, чем другие. Например, в противовес Нью-Йоркской хлопковой бирже, которая проводит операции едва ли не с двумя видами сделок, Чикагская товарная биржа торгует свининой, крупным рогатым скотом, яйцами, пиломатериалами, картофелем, мясом индеек, маслом и золотом, как, впрочем, и различными ,иностранными валютами, долговыми свидетельствами и фондовыми индексами.

Таблица 12.1 представляет перечень тех бирж, где продаются основные товары, финансовые фьючерсы и опционы на фьючерсные контракты. Заметьте, что большинство бирж оперирует некоторым количеством товаров и/или финансовых активов, а многие товары и финансовые фьючерсы продаются более чем на одной бирже (например, золото продается на трех биржах). Хотя биржи весьма эффективны и ежегодный объем сделок превысил отметку в 1 трлн. долл., фьючерсная торговля сопровождается открытым аукционом с прямым контактом продавца и покупателя, иначе говоря, члены биржи применяют систему свободного выкрика и сигналов руками, для того чтобы показать, что желают купить или продать контракт, а также курс, при котором они хотели бы это сделать. Пальцы, направленные вертикально, показывают число контрактов, которое торговец хочет купить или продать. Пальцы, направленные горизонтально, показывают доли цента выше или ниже курса последней сделки в полных центах, при котором члены биржи будут покупать или продавать.

Фьючерсный контракт — это обязательство поставить определенное количество некоего вида актива к некоему установленному сроку в будущем

Месяц поставки —

это время, когда товар долЖен быть поставлен покупателю контракта; определяет продолжительность фьючерсного контракта.

Фьючерсные контракты

Продавец фьючерсного контракта берет обязательство поставить актив в будущем, а покупатель соглашается признать его. Каждая биржа устанавливает свои особые условия контракта, которые включают не только количество и качество товара, но и процедуру и месяц поставки. Например, Срочная товарная биржа Чикаго отличается тем, что каждый ее контракт на продажу сои всегда включает 5000 бушелей желтой сои 2-го класса по градации Министерства сельского хозяйства США, месяцы поставки — январь, март, май, июль, август, сентябрь и ноябрь. Месяц поставки по фьючерсному контракту во многом подобен сроку истечения опционов "пут" и "колл"; он устанавливает, когда должен быть поставлен товар или долговая ценная бумага, и, таким образом, определяет продолжительность контракта.

Кроме того, фьючерсные контракты имеют собственные часы торговли.

В отличие от акций и облигаций, допущенных к обращению на бирже, тор-

Глава 12. Инвестиции в реальные активы, товарные и финансовые фьючерсы

587

говля которыми начинается и заканчивается в одно и то же время, обычные часы торговли для биржевых товаров и финансовых фьючерсов широко варьируются. Например, овес продается с 9.30 до 13.15 (по среднеамериканскому времени), крупный рогатый скот — с 9.05 до 12.45, векселя Казначейства США — с 7.20 до 14.00, золото — с 8.00 до 13.30 и т.д. Это создает впечатление некоторой неразберихи, но, как оказывается, биржи при таких условиях хорошо работают.

Максимальная продолжительность фьючерсного контракта — около одного года или меньше, хотя некоторые (подобно сделкам с серебром и долгосрочными казначейскими облигациями) имеют продолжительность от 2,5 до 3 лет. Таблица 12.2 содержит структурный анализ 12 различных товарных и финансовых фьючерсов и показывает, что типичный фьючерсный контракт охватывает большое количество лежащих в его основе продуктов и финансовых инструментов. Однако хотя стоимость единичного контракта обычно достаточно велика, действительная сумма капитала, требующегося для операций с этими объектами, сравнительно мала, потому что вся торговля на этом рынке происходит на основе маржи, т.е. ограниченного первоначального взноса.

Тор:

говля

Хеджеры — зто производители и поставщики, которые используют фьючерсные контракты как способ защиты своих интересов в товаре или финансовом инструменте, лежащем в основе контракта.

Фьючерсный рынок представлен в основном двумя типами оптовых торговцев: хеджерами и спекулянтами. Рынок просто не мог бы существовать и эффективно функционировать без них. Хеджеры — это производители и поставщики (к ним относятся также кредитно-финансовые институты и финансовые директора корпораций), которые используют фьючерсные контракты для защиты своих интересов, заключающихся в соответствующем товаре или финансовом инструменте. Например, если владелец скотоводческого хозяйства предполагает, что в ближайшем будущем цена на скот упадет, он будет действовать как хеджер и заключит фьючерсную сделку на скот в надежде обеспечить с ее помощью наиболее высокий из возможных уровень цены.

Тем самым хеджеры обеспечивают устойчивость фьючерсного рынка и его существование. Спекулянты, напротив, являются источником рыночной неустойчивости. Они заключают фьючерсные контракты не потому, что им нужно защитить позицию по товару, лежащему в основе сделки, а потому, что хотят получить прибыль от резких колебаний курса фьючерсного контракта. {Спекулянты— это расположенные к риску инвесторы, весь интерес которых к товарному или финансовому фьючерсу сводится к ожиданиям ценовой активности и возможности получить от этого прирост капитала. — Прим. науч. ред)

Механизм торговли

Фьючерсные контракты давно стали объектом торговли на рынке. Подобно обыкновенным акциям и другим традиционным инструментам инвестиций фьючерсные контракты покупаются и продаются через местные брокерские конторы. Большинство фирм имеет, по крайней мере, одного или двух человек (в некоторых случаях и больше), специализирующихся на фьючерсных контрактах; кроме того, фирмы, занимающиеся только фьючерсными контрактами, оказывают помощь частным инвесторам. Кроме существова-

ТАБЛИЦА 12.1 Где активно продаются фьючерсные контракты и опционы на фьючерсные контракты (середина 1989 г.)

Чикагская Чикагская Биржа Среднесрочная товарная Канзас- амери-биржа биржа сити каяская (СВОТ) (MERC) (КСВТ) срочная

биржа (MIDAM)

Зерновая Чикагская Ныо- Ныо-биржа биржа Йоркская Йоркская

Миннеа- хлопка биржа кофе, биржа полиса ириса сахара хлопка (MGE) и какао

(NYCSTE)

Ныо- Ныо- Ныо- Срочная Йоркская Йоркская Йоркская биржа срочная биржа товарная Винни-биржа фьючерсов биржа пега (СОМЕХ) (NYFE) (NYMERQ (WPG)

• ТОВАРНЫЕ КОНТРАКТЫ

Ячмень F

Крупный рогатый скот F, О F

Какао F, О

Кофе F.O

Медь F,0

Кукуруза F, О F

Хлопок F, О

Сырая нефть F, О

Индекс (CRB) F

Льняное семя F

Бензин F, О

Золото F F F, О

Мазут F, О

Свинина F, О F

Пиломатериалы F, О

Овес F F

Апельсиновый сок F

Палладий F

Платина F

Пропан F

Рис F

Рожь F

Серебро F, О F, О

Соя F, О F.O

Соевая мука, масло F, О F

Сахар F, О

Пшеница F, О F, О F F F

«1ЮНТЗ>АКТЫ С ИНОСГУАНИОЯ ВАЛЮТОЙ

Примечание. F— фьючерсные контракты; О— опционы на фьючерсные контракты.

В дополнение к контрактам, приведенным в этой таблице, Международная нефтяная биржа (IPE) также продает фьючерсные контракты на газ и нефть. * Индекс муниципальных облигаций. (Прим. пер.)

Австралийский доллар F, О

Фунт стерлингов F, О F

Канадский доллар F, О

Западно-германская марка F, О F

Японская иена F, О F

Швейцарский франк F, О F

Индекс долларов США F

• ПРОЦЕНТНЬШ КОНТРАКТЫ

Евродоллары

(долларовые депозиты) F, О

Мьюни-бонд индекс

(Muni-Bond IndexJ F, О

Векселя Казначейства

США (U.S. T-Bills) F.O

Среднесрочные облигации

Казначейства США F, О F

Долгосрочные облигации

Казначейства США F, О F

• КОНТРАКТЫ НА ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ "Мейджор маркет" F

"NYSE композит" Н О

"Стэндард энд пур'з 500" F, О

"Вэлыо Лайн" F

590

Часть ГУ". Инструменты спекулятивных инвестиций

Комиссионные от купли и продажи —

зто комиссионное вознаграждение брокеру за обе части сделки (куплю и продажу) с фондовыми ценностями.

ния специальных счетов по фьючерсным операциям, фьючерсная торговля и операции с акциями и облигациями ничем не различаются. Применяются одинаковые методы ведения операций, а использование маржи (первоначального взноса) является обычным методом фьючерсной торговли. Любой инвестор может купить или продать любой контракт с любым месяцем поставки и в любое время, пока это является обычным делом хотя бы для одной из бирж.

Покупка контракта относится, как принято считать, к "длинной" позиции, в то время как продажа контракта называется "короткой"позицией. Это в точности похоже на процедуру приобретения ценных бумаг или их продажу при операциях с акциями и имеет такое же значение: инвестор, который находится в "длинной" позиции, желает повышения курса, а находящийся в "короткой" хочет его падения. И "длинная", и "короткая" позиции могут быть ликвидированы путем осуществления компенсационной сделки. Спекулянт, занимающий "короткую" позицию, мог бы, например, "покрыть" свою позицию покупкой контракта на равновеликую сумму. В общем, менее чем 1 % всех фьючерсных контрактов разрешается поставкой обусловленного сделкой актива; по остальным производится зачет раньше месяца поставки. Все сделки сопровождаются обычными трансакционными издержками, которые включают комиссионные от купли и продажи, или "круговые комиссионные", в сумме от 60 до 90 долл. за каждый осуществленный контракт. (Комиссионные от купли и продажи включают сборы за обе части сделки — куплю и продажу.) Точная величина комиссионных зависит от количества и типа заключаемых контрактов.

Обязательный депозит — зто сумма денег, внесенная брокеру для "покрытия возможной потери в рыночной стоимости фьючерсного контракта, которая моЖет возникнуть из-за неблагоприятного движения цены.

Торговля с маржей

Покупка с маржей означает оплату наличными только части полной цены; маржа в действительности — это сумма гарантийного взноса собственного капитала инвестора, которая принимается при совершении сделки. Торговля с маржей играет решающую роль во фьючерсных операциях, потому что все фьючерсные контракты совершаются на маржинальной основе. Требуемый первоначальный взнос обычно составляет от 2 до 10% стоимости контракта, что является очень низкой ставкой, если сравнивать его со взносом, принятым для сделок с обыкновенными акциями и большинством других видов ценных бумаг. Более того, не требуется займа, необходимого инвестору для контракта, поскольку маржа, или обязательный депозит, как это называется в операциях с фьючерсами, существует просто как способ гарантирования исполнения контракта. Обязательный депозит — это не частичный платеж за товар или финансовый инструмент, он не имеет никакого отношения к стоимости продукта или финансового инструмента, лежащего в основе фьючерсного контракта. Скорее он представляет собой залог для покрытия некой потери в рыночной стоимости контракта, которая может произойти в результате неблагоприятного движения цены.

Размер необходимого обязательного депозита устанавливается в виде абсолютной денежной суммы и колеблется в зависимости от типа контракта, а в некоторых случаях — от биржи. Таблица 12.3 отражает необходимые требования по обязательным депозитам для 12 товаров и финансовых инструментов, приведенных ранее в табл. 12.2. Из таблицы видно, что величина

Глава 12. Инвестиции в реальные активы, товарные и финансовые фьючерсы

591 ТАБЛИЦА 12.2 Параметры 4 >ьюч ерсных контрактов Объем Текущая рыночная

стоимость одного Контракт контракта контракта (в долл.)" Кукуруза 5 000 буш. 13 200 Пшеница 5 000 буш. 20 600 Крупный рогатый скот 40 000 фунтов 28 400 Свинина 40 000 фунтов 13 700 Кофе 37 500 фунтов 50 500 Хлопок 50 000 фунтов 33 500 Золото 100 тр. унц. 36 400 Медь 25 000 фунтов 27 300 Японская иена 12,5 млн. иен 88 200 Казначейские векселя 1 млн. долл. 918 000 Долгосрочные казначейские облигации 100 000 долл. 92 800 Индекс "Стэндард энд пур'з 500" 500 раз взятый индекс 160 100 * Объем некоторых контрактов может изменяться биржей. " Представлены стоимости контрактов в середине 1989 г.

Первоначальный депозит — зто сум-ф капитала инвестора, которая должна (km внесена брокеру ев время заключения фьючерсной сделки.

Гюядерживаемый ванос — зто минимальная сумма средств инвестора, ко-тврая долЖна храниться на счете гарантийного взноса в течение времени действия контракта

Осреоценка пози-внм » соответствии С текущими рыночными ценами — зто ежедневный контроль гарантийного взноса инвестора; прираще-мие или потеря стоившей контракта оп-рУвеляется в конце ка-фёл торговой сессии, тф брокер по необходимости дебетует Щредитуепчечет гарантийного взноса ШШИтии

обязательных депозитов резко контрастирует с размером и стоимостью фьючерсных контрактов, так как уровень обязательного взноса очень низок.

Первоначальный депозит, показанный в табл. 12.3, устанавливает сумму капитала инвестора, которая должна быть внесена брокеру в начале сделки, и представляет собой сумму, требуемую для осуществления данных инвестиций. После того как инвестиции сделаны, рыночная стоимость контракта будет, конечно, расти или падать по мере того, как будет расти или падать котировка лежащего в его основе биржевого или финансового инструмента. Такое поведение рынка будет вызывать изменение суммы обеспечения на депозите инвестора. Для укрепления уверенности в достаточности обеспечения от инвесторов требуют оплаты второго вида необходимого взноса — поддерживаемого взноса. Этот взнос немного меньше, чем первоначальный, и он устанавливает минимальное количество собственного капитала, которое должно храниться на счете клиента у брокера в течение времени действия контракта. Например, если первоначальный взнос на товар составляет 1000 долл. за один контракт, то поддерживаемый взнос может составить 750 долл. Если рыночная стоимость контракта упадет не более чем на 250 долл. (разница между первоначальной и минимальной маржей контракта), то у инвестора не возникает проблем. Но если рынок движется против инвестора и стоимость контракта падает ниже допустимой суммы, то инвестор получит требование о внесении дополнительного обеспечения, которое означает, что он должен немедленно внести достаточный денежный взнос, чтобы вернуть маржинальную (гарантийную) позицию к первоначальному уровню. Уровень собственных средств инвестора на его счете гарантийного взноса ежедневно контролируется посредством процедуры, известной как переоценка позиции в соответствии с текущими рыночными ценами. То есть приращение или потеря стоимости контракта определяется в конце каждой торговой сессии, когда брокер дебетует или кредитует счет клиента. При падающих курсах инвестор может

592

Часть ГУ". Инструменты спекулятивных инвестиций

ТАБЛИЦА 12.3 Требования к сумме взносов на счете гарантийного обеспечения для выборочной партии товаров и финансовых фьючерсов* Первоначальный депозит (в долл.) Поддерживаемый депозит (в долл.) Кукуруза 1000 750 Пшеница 1500 1200 Крупный рогатый скот 1500 1200 Свинина 1500 1200 Кофе 3500 2600 Хлопок 1500 1200 Золото 3500 2600 Медь 1600 1200 Японская иена 1800 1400 Казначейские векселя 2000 1500 Казначейские долгосрочные облигации 2000 1500 Фондовый индекс "Стэндард энд пур'з 500" 6000 4500 * Эти требования по марже (взносу) были установлены одной из крупных брокерских фирм в середине 1989 г. и могут превышать минимальные требования, устанавливаемые другими биржами. Они являются типичными постоянно действующими требованиями, которым должны удовлетворять операции клиентов. Зависимый от неустойчивости курсов на контракты биржевой минимум взноса часто изменяется, и, таким образом, требования, приведенные в этой таблице, также подвержены изменению.

получить от брокера несколько требований о внесении дополнительного обеспечения контракта и должен быть готов сделать дополнительный платеж (возможно, ежедневно), для того чтобы сохранить маржинальную позицию выше уровня поддерживаемого взноса. Отказ сделать это будет означать, что у брокера нет иного варианта действий, кроме закрытия позиции клиента по срочным сделкам.

<< | >>
Источник: Гитман Л. Дж., Джонк М. Д.. Основы инвестирования. Пер. с англ. — М.: Дело. — 1008 с.. 1997

Еще по теме ФЬЮЧЕРСНЫЙ РЫНОК:

  1. 1.9.2.3 Фьючерсные операции
  2. 6.3. Фьючерсные сделки
  3. 7.1. Взаимосвязь наличных и фьючерсных цен
  4. ФИНАНСОВЫЕ РАСЧЕТЫ ПО ФЬЮЧЕРСНЫМ КОНТРАКТАМ
  5. 10.4.3. Форвардные и фьючерсные контракты
  6. Срочный рынок
  7. 2.2. Внутренний рынок и его структура
  8. 7.6. РЫНОК ЖИЛЬЯ
  9. 4. Рынок денежных средств
  10. 3. Валютный рынок
  11. 15.1. Валютный рынок
  12. 4.3. Вторичный рынок (фондовая биржа)