<<
>>

Доходность акций в перспективе

При стабильном состоянии фондового рынка инвесторы, учитывая природу обыкновенных акций, обычно могут выиграть на стабильном повышении курсов акций, когда же стабильность рынка нарушается, то же самое происходит с доходами инвесторов.

Несмотря на то что фондовый рынок способен демонстрировать самое устойчивое состояние, подобное тому, которое он имел в 1986 г., когда произошло повышение курса почти на 23%, он в равной мере способен и на обратное! Наиболее ярким примером последне-

258

Часть II. Инвестиции в обыкновенные акции

ПРОНИЦАТЕЛЬНОМУ ИНВЕСТОРУ

"Черный понедельник": день краха фондовой биржи

Развитие фондового рынка начиная с августа 1982 г. приобрело одностороннюю направленность, что постепенно привело его к состоянию "свободного полета". Стоимость акций на Нью-Йоркской фондовой бирЖе почти утроилась, увеличившись с 1,1 до 2,8 трлн. долл. Каэкдый из трех взрослых американцев непосредственно участвовал в сделках на фондовой бирзке. Миллионы других имели свою долю финансирования через пенсионные фонды, индивидуальные пенсионные счета, страховые полисы, программы сбережений. Затем наступил "черный понедельник". Он изменил настроения инвесторов, разрушил структуру фондовых бирж и спровоцировал пересмотр экономической политики США. ДаЖе если бы нам удалось увернуться от подползающего спада, чреватого экономическим параличом, то все равно, как утверждали многие эксперты, ни денежные рынки (рынки краткосрочного капитала), ни страна в целом никогда уЖе не смогут вновь оказаться прежними. В тот день произошло следующее.

Пятница, 16 октября 1987 г. "Когда сегодня вечером будете возвращаться домой, — советовал Джон Гэвин, официальное лицо с Уолл-стрита, — держитесь поближе к домам". Таким способом он, несомненно, намекал на возможность столкновения с самоубийцами — разорившимися инвесторами. По мере того как приближалось завершение торговых операций на Американской фондовой бирже, обстановка накалялась.

Почти перед закрытием один биржевой брокер по опционным контрактам на фондовые индексы пронзительно закричал: "Конец света!"

Однако это еще не был полный конец. Но средняя Доу Джонса для акций промышленных компаний упала в конце биржевого дня на рекордную величину 108,35 пункта и составила 2246,74 при зарегистрированном объеме оборота акций 338,5 млн. шт. Начавшееся приблизительно два месяца назад вполне безобидное снижение курсов акций обернулось их устрашающим падением. Совокупная стоимость обыкновенных акций на Нью-Йоркской фондовой бирже упала на 220 млрд. долл. в течение одной недели, т.е. более чем на 8%.

20.00. В баре "Хэрриз", популярном месте встреч на Уолл-стрите, толпы преуспевающих фондовых брокеров заняты обсуждением данных по состоянию на этот вечер. "Мы никогда прежде не видели рынка, на котором столь стремительно падали курсы, — признался маклер, реализующий акции внебиржевого рынка, — поэтому многие думают, что в понедельник средняя курсов снова повысится на 100 пунктов". Однако 33-летний брокер Роберт Релз из Ливуда, шт. Канзас, возвратившись в пятницу вечером домой, сказал своей жене: "Думаю, что мир, каким ты и я его знали, изменился".

Один из нью-йоркских адвокатов по недвижимости заметил: "У меня 9-месячная дочка, и я оформляю покупку дома, поэтому мне нужны деньги, но на изменчивом фондовом рынке места для меня нет". (Он значительную часть сбережений поместил в акции и, обеспокоенный создавшейся ситуацией, принялся распродавать их.)

В начале 1987 г. на фондовом рынке насчитывалось 44,1 млн. индивидуальных участников, а в конце августа их число составило 50,7 млн. В октябре же эта цифра упала до 45,1 млн.

Инвесторы уже заметили знаки приближающейся инфляции, повышения процентных ставок и ослабления курса доллара. Два ведущих банка увеличили свои ставки по кредитам первоклассным заемщикам, чем обеспокоили некоторых инвесторов. Зарубежные инвесторы начали беспокоиться по поводу увеличения дефицита торгового баланса США Начавшаяся неделю назад из-за угрозы дальнейшего падения курсов лихорадочная распродажа финансовых инструментов (акций) мелкими и крупными инвесторами, а также арбитражерами — профессионалами, которые страхуют свои сделки от возможного риска путем приобретения ценных бумаг на одном фондовом рынке и продажи их на другом, — подорвала основание фондового рынка.

Снежная лавина тронулась.

Глава 6.

Обыкновенные акции как «пгвестшрюнньгй инструмент

259

Воскресенье, 18 октября 1987 г. На приеме в Далласе Ричард У. Фишер, управляющий портфелем инвестиций группы состоятельных инвесторов на сумму около 200 млн. долл., нашел подтверждение своим подозрениям. По окончании приема одна из приглашенных дам направилась к телефону, чтобы уточнить состояние рынков в Азии. Вернувшись, она сказала, что курсы акций стремительно падают. Гостьей была госпожа Маргарет Тэтчер, премьер-министр Великобритании, а прием проходил в доме ее сына Марка в Далласе.

Понедельник, 19 октября 1987 г. Волнующие новости: иранскую нефтяную платформу в Персидском заливе разбомбили американские военные суда. Джон Фелан, председатель Нью-Йоркской фондовой биржи, прибыл на работу, ожидая крайне беспокойного рабочего дня. То, что произойдет в действительности, испугает даже его.

9.00. На 34-м этаже в торговом зале брокерской фирмы "Дональдсон, Лафкин энд Дженретт" (или "Ди-эл-ди") на Уолл-стрите должностные лица фирмы, засыпанные заказами на продажу, осознавали, что впереди трудный день. Брокеры фирмы покрылись испариной за своими телефонными коммутаторами, с ужасом взирая на ряды мигающих кнопок. Дадди Эппел, исполнительный директор фирмы, заявил с оттенком черного юмора: "Ну вот мы и приехали. Попробуем сохранить спокойствие, и, возможно, нам всем удастся выжить, пройдя через это, испытание. Итак, начинаем!"

9.30. Сразу после открытия волна заказов на продажу захлестнула фондовую биржу. Биржевой аппарат, передающий ? котировки ценных бумаг, показывает, что акции компании ИБМ могут быть проданы по низкому курсу, составляющему всего лишь 125 долл. за акцию, что на 10 пунктов ниже, чем в пятницу. Однако реальная сделка не может состояться до тех пор, пока не появятся хоть какие-нибудь покупатели. Таковых не нашлось.

После удара колокола значение средней Доу Джонса для акций промышленных компаний опустилось на 200 пунктов. "Мы погружаемся под воду!" — прокричал биржевой брокер компании "Ди-эл-ди" Джон Ссскоу, засовывая в пересохший рот конфету.

«Пятьдесят пять тысяч акций компании "Пепси" выставлены на продажу!» — пролаял один из маклеров. «Шестьдесят тысяч акций "Дженерал моторе" — на продажу!» — зазывающе прокричал другой. Задолго до наступления обеденного времени один из брокеров прокричал: "Продажа акций компании по производству гамбургеров переходит на шестизначные цифры!" Ему хотелось продать мелкой партией —100 000 шт. акций компании "Макдональдс".

10.00. Управляющие ведущими брокерскими фирмами на Уолл-стрите прибыли на биржу. Филан пожелал самолично убедиться, как сотрудники справляются с возникшим напряжением. Он переговорил с Дэвидом С. Радером, председателем Комиссии США по ценным бумагам и биржам, и принял решение: необходимо "не падать духом" и выдержать. Даже непродолжительное прекращение операций на бирже могло создать впечатление, что вся система попросту разваливается. "Весь мир сейчас за вами наблюдает, — сказал он. — Вы должны доказать, что система не развалена".

10.30. Средняя Доу Джонса упала на 93 пункта, составив 2153,55.

В Лос-Анджелесе, где в тот момент было 7.30 утра, врач Ричард Уэйс по дороге на работу слушал по радио сводки новостей. Он свернул с шоссе и позвонил своему брокеру, попросив его распродать весь портфель инвестиций. Брокер отсчитывал стремительно падающие котировки: «Курсы акций компании "Дисней" падают до отметки 56, 55, 54. Мы все сейчас вершим историю». Уэйс ответил ему: "Да, но мы делаем это на мои деньги!" В тот момент он терял 100 000 долл.

В Нью-Йорке, на углу Парк-авеню и 51 -й улицы, у здания компании "Фиделити ин-вестментс" столпились инвесторы, наблюдавшие за табло с биржевыми новостями и завороженные ужасом происходящего. Замечание молодой, прекрасно одетой дамы было простым: "Небеса опускаются на землю".

Нервозность мелких инвесторов возрастала. Роберт С Макколлум, директор начальной школы в городке Пшена Парк, шт. Техас, признался: "Для людей, имеющих зарплату, схожую с моей, потерять за несколько дней 10 000 или 15 000 долл. слишком больно.

Я выбросился бы из окна, но мое окно на первом этаже, я себе разве что колени разобью".

260

Часть II. Инвестиции в обыкновенные акции

10.40. Председатель Комиссии США по ценным бумагам и биржам Радер прибыл в Вашингтон, в гостиницу "Мейфлауэр", чтобы выступить с речью перед участниками заседания Американской фондовой биржи. Однако во время перерыва зал опустел: присутствовавшие переместились в холл, столпившись у электронного табло "Куо-трон с данными о состоянии фондового рынка. Некоторые метались от табло к стойкам платных телефонов, чтобы позвонить в свои офисы.

Курсы акций на фондовом рынке стремительно двигались вниз, упав уже более чем на 200 пунктов, когда вдруг, оторвавшись от телефона, один из участников прокричал: "Сделана первая покупка!" Торговые отделы крупнейших фирм начали оформлять заказы на покупку акций. Ситуация на фондовом рынке стала улучшаться.

11.30. После выступления на заседании появился Радер, которого окружили репортеры. Его расспрашивали о том, какие меры могут быть приняты для предотвращения краха фондовой биржи, на что он дал несколько ответов, включая временное прерывание торговых операций. Когда его заявление достигло финансовых рынков, то оно было интерпретировано так, словно названное прерывание торгов уже произошло. Это заявление не улучшило состояние рынков, а, напротив, перевернуло все вверх дном, и председателю Комиссии пришлось потратить день на разъяснение своих слов.

Полдень. Средняя Доу Джонса находится на отметке 2103. На Нью-Йоркской

$эндовой бирже в галерее ддя посетителей люди начинают выстраиваться в очереди, дна девушка переживает, что тепеоь не сможет выйти замуж. "Даже в хорошие времена мужчины побаивались жениться , — сетует она.

13.00. Биржевые брокеры на всей территории Соединенных Штатов прижимают телефонные трубки сразу к обоим ушам. Я до смерти перепуган, но продавать акции не стану", — признается Джерри Населлоу, торговый работник компании "Глобал импортера инкорпорейтед", которая является торговым посредником фирмы БМВ в Атланте.

Он говорит, что около 90% его средств инвестированы в акции, обращающиеся на фондовой бирже.

14.00. Средняя Доу Джонса "пролетает" отметку 2000, устремляясь на 250 пунктов ниже по сравнению с последней котировкой биржевого дня в пятницу. Объем обращающихся на бирже акций стремительно минует отметку 400 млн., не менявшуюся в течение двух часов.

Фондовая биржа становится свидетелем первого случая своей неплатежеспособности. Малая фирма под названием "X. Б. Шейн энд компани", расположенная в местечке Грэнд Рэпидс, шт. Мичиган, терпит банкротство. Согласно пресс-релизу Нью-Йоркской биржи показатели этой фирмы упали ниже минимально возможных финансовых требований, и она заявила о своей неспособности оставаться членом биржи. В течение последующих нескольких дней еще пять фирм будут объявлены банкротами.

Перед Нью-Йоркской фондовой биржей собирается толпа, заполняющая весь тротуар и растекающаяся по Брэд-стрит. Сердце финансового района превратилось в сочетание карнавала и палаточного поселения, наполненного глазеющими прохожими, уличными торговцами с тележками, ворами-карманниками, проповедниками, религиозными группами, распевающими гимны, и комедиантами.

"Конец близок! — предрекает похожий на привидение мужчина с обвисшими усами. — Все везде достается светским мальчикам!

Чтобы купить новый грузовик, консультант лесозаготовительной фирмы в г. Мариэтта, шт. Джорджия, продает акции взаимных фондов, в которые он вложил большую часть своих сбережений. Их стоимость снизилась приблизительно на 30%. "Никогда в жизни я больше не буду вкладывать средства во взаимный фонд", — признается он.

14.44. Лента котировочного аппарата с биржевыми котировками запаздывает на два часа. Никто не знает, где, собственно, находится теперь биржевой рынок, но это не имеет значения. Люди распродают свои акции по любой цене.

Дэл Бэрроуз, представитель швейной фирмы "Джонсон", шт. Вермонт, принадлежит к числу консервативных инвесторов, которые всегда отдавали предпочтение первоклассным акциям. Но тем не менее стоимость инвестиционного портфеля Бэрроуза

Глава 6. Обыкновенные акции как инвестиционный инструмент

261

уменьшилась на 25—30%. "Похоже, что каждый день уносит все больше и больше моих доходов", — с горечью жалуется он.

15.40. Глава кадровой службы Белого дома Хауэрд Бейкер разговаривал по телефону с Уолл-стрита, прося предоставить ему обзоры рыночной конъюнктуры. За 20 мин до окончания торговых операций текущего биржевого дня он подает президенту Рейгану отчет о финансовом положении на фондовом рынке. Однако курсы падают настолько быстро, что за ними нельзя уследить.

Семейная пара, владеющая мастерской по производству фоторепродукций в Нью-Йорке, призналась, что три четверти их активов — на фондовом рынке. "Мы уже потеряли более 200 000 долл.", — замечает супруга. Однако они приняли решение держаться до последнего. "Мы много молимся, — добавила она, — но это не помогает".

За последние полчаса средняя Доу Джонса упала еще на 130 пунктов.

16.00. Торги на Нью-Йоркской фондовой бирже заканчиваются. Однако это не приносит чувства облегчения, поскольку теперь разоренным биржевым брокерам и клеркам надлежит оценить ущерб. Многие собираются вместе и просто смотрят друг на друга. Для определения подобной ситуации люди используют слово "крах".

Средняя Доу Джонса для промышленных компаний упала на 508 пунктов, или в процентном отношении на невероятную величину, равную 22,6%, а последнее значение средней в этот биржевой день составило 1738,74. Потенциальный нереализованный убыток капитала оценивается примерно в 560 млрд. долл.; эта сумма приблизительно соизмерима с величиной валового национального продукта Франции. Объем продаваемых акций на Нью-Йоркской фондовой бирже зарегистрирован на отметке 604,5 млн., что почти вдвое больше, чем за все время существования биржи. Биржевые брокеры могут найти лишь одно слово для описания такого беспорядка, но слово это давно не в моде — паника.

Падение курсов существенно превосходит снижение на 12,8%, зарегистрированное 28 октября 1929 г. — в один из первых и самых тяжелых дней краха фондовой биржи, который ознаменовал начало Великой депрессии. Падение курсов сегодня и за последнюю неделю составило 743,47 пункта, или 30%. Для сравнения назовем общий показатель падения курсов 28 и 29 октября 1989 г.: 68,90 пункта, или 23,1%.

16.30. На территории, простирающейся от шт. Мэн до шт. Калифорния, биржевые новости заставляют людей делать переоценку своих планов.

В Атланте одна из секретарей инженерной компании вместе с супругом решают отложить покупку новой машины: "Нам представляется, что люди вскоре в отчаянии начнут распродавать машины, мебель, дома. Если мы немного подождем, то, возможно, сможем сделать покупку на более выгодных условиях и сэкономить".

В г. Бервин, шт. Пенсильвания, агент по продаже недвижимости вместе с мужем отказываются от плана приобретения второго дома как вида инвестирования. "Эта встряска убеждает нас в том, что нам нужно иметь больше ликвидных средств", — поясняет она.

Несмотря на то что смятение на Уолл-стрите приковало всеобщее внимание и в США, и за рубежом, многие американцы не расценивают происходящее как кризис. Некоторые усматривают определенную справедливость в крушении фондовой биржи, особенно жители сельских районов, где тысячи людей пострадали от банкротств и закрытия предприятий.

Дональд Саттер, фермер из г. Плезантвилль, шт. Айова, признается, что "славно было наблюдать, как досталось этим богачам — так же как и нам, беднякам, досталось однажды". Но по мере снижения вслед за курсами акций цен на зерно, мелкий и крупный рогатый скот фермеры становятся все более обеспокоенными. А на Уолл-стрите в ту ночь бар "Хэрриз , как никогда, был до отказа забит посетителями. Пицца подавалась по-прежнему в кредит, но бармен шутя заметил, что кредитные карточки в качестве оплаты более не принимаются.

Источник "Meltdown Monday — The Day The Market Crashed". Reader's Digest February 1988, pp. 88—92.

262

Часть II. Инвестиции в обыкновенные акции

го может служить ситуация, сложившаяся на фондовом рынке в 1987 г. Как видно на рис. 6.1, курс акций в первой половине года резко поднялся (невероятно, но курс вырос почти на 30% к середине лета), чтобы пережить свое ужасное падение 19 октября, когда он, согласно показаниям средней Доу Джонса для акций промышленных компаний, упал на 508 пунктов для более чем 600 млн. акций. Однако заблуждаться по этому поводу не стоит: 19 октября 1987 г. не был просто еще одним неудачным днем, этот день — историческое событие! Внезапное падение курсов на 508 пунктов было явно рекордным, так же как рекордным стал однодневный объем оборота акций в 600 млн. шт., и, кроме того, 23%-е снижение курса оказалось почти вдвое интенсивнее, чем в ггредыдущий день. Для того чтобы вы почувствовали, какой резонанс эта ситуация имела на Уолл-стрите, познакомьтесь со вставкой "Проницательному инвестору", посвященной событиям того фатального дня.

Причины краха фондовой биржи обсуждаются до сих пор, и, вероятно, эти обсуждения растянутся еще на долгие годы. Некоторые утверждают, что его причиной явилась неспособность государства справиться с огромным дефицитом бюджета и дефицитом торгового баланса, имевшимися в то время у США; другие говорят, что в основе краха лежал страх перед инфляцией и резко возраставшими ставками процента. При этом существовала большая группа инвесторов, убежденных, что две вышеперечисленные причины, по всей видимости, сыграли свою роль, однако степень падения рыночных курсов являлась преимущественно следствием того, что относительно небольшая горстка институциональных биржевых брокеров прибегла к чересчур сложным компьютерным методам, как, например, программная торговля (program trading) и страхование портфеля активов (portfolio insurance). В конечном итоге это повлекло значительно более ощутимое снижение курсов, чем могло бы наблюдаться в противном случае. Какой бы Ни была действительная причина, крах фондового рынка действительно произошел, и он, по всей вероятности, будет иметь далеко идущие последствия для рынка в том смысле, что вряд ли легко исчезнет из памяти инвесторов.

К счастью, событие 19 октября скорее редкое исключение, нежели правило, поэтому фондовый рынок не является чрезвычайно рискованным, с непостоянными и непредсказуемыми курсами ценных бумаг. Даже несмотря на то, что последний квартал 1987 г. был рискованным и характеризовался нечетким состоянием рынка, тенденции рынка в конце года все-таки были позитивными: произошло пусть очень скромное, но все-таки повышение курсов на 2%, а в 1988 г. рыночные курсы поднялись еще на 12%. Взглянув на последующие шесть лет, прошедших с августа 1982 г. (которые принято считать началом рынка "быков" 1982— 1987 rrv — рыночной ситуации, при которой наблюдалась тенденция к повышению курсов) до декабря 1988 г., вы обнаружите, что биржевой курс вырос На 180%, — и это после проведения факторинговых операций* в результате октябрьского краха фондового рынка. Именно подобная динамика результативности фондового рынка объясняет привлекательность обыкновенных акций.

Услуги по покупке дебиторской задолженности без обращения требования к их продавцу. (Прим. науч. ред.)

Глава 6. Обыкновенные акции как инвестиционный инструмент

263

Взгляд на хронику событий: 1949—1988 гг.

Какова, на ваш взгляд, приемлемая норма доходности обыкновенных акций? Трудно узнать, какая норма приемлема, а какая — нет, какая норма высока, а какая — низка, до тех пор, пока нет общего понимания того уровня доходности, который способны дать обыкновенные акции. Лучшим способом развить способность к прогнозированию конъюнктуры рынка является ретроспективный обзор его динамики. В табл. 6.1 приводится своеобразный стандарт доходности инвестиций, поскольку расчеты доходности основаны на средней Доу Джонса для промышленных компаний и показывают средний показатель доходности рынка за 40-летний период — с 1949 по 1988 г. В дополнение к суммарному годовому доходу на вложенный в обыкновенные акции капитал представлены два разных источника доходов: дивиденды и прирост капитала. Приведенные цифры, естественно, отражают общую динамику рыночной конъюнктуры и не должны распространяться на динамику курсов отдельных групп акций, их можно оценить с позиций поведения доходности, эффективности сформированного портфеля.

Приведенные цифры характеризуют рынок, ддя которого совокупная доходность изменялась от высокого показателя 48,28% (в 1954 г.) до низкого — 21,45% (в 1974 г.). Разделение доходов на дивиденды и прирост капитала дает ясное представление о том, из какого источника исходят крупные доходы (или убытки) — от прироста капитала. При этом повышение курсов акций происходило значительно чаще, чем снижение (для сравнения приведем значение средней Доу Джонса, которая с отметки 100 в январе 1949 г. повысилась до отметки 2200 к концу 1988 г.). В общем акции обеспечивали среднюю годовую доходность в размере приблизительно 11% в течение всего 40-летнего периода. А если взглянуть только на последние 10—15 лет этого периода, то можно обнаружить, что средняя доходность составляла почти 13—15%! Помните, что приведенные цифры — это средние величины ддя фондового рынка в целом, а доходность отдельных выпусков акций может быть совсем иной. Вместе с тем, по крайней мере, средние величины дают ту точку отсчета, отталкиваясь от которой можно оценить доходы от акций и собственные ожидания. Так, например, если принять за среднюю точку отсчета доходность, равную 12—14%, то устойчивая доходность в размере 18—20% или более, по всей видимости, может рассматриваться как достаточно заманчивая или даже чрезмерная. (Данная доходность, конечно, является возможной, однако если вы хотите получать более высокие ставки доходности, то, всего вероятнее, вам придется пойти и на больший риск.) Аналогично, доходность в долгосрочном плане в размере лишь 6—8% необходимо рассматривать как определенно низкую, и если вы думаете, что это лучшее, чего вы можете добиться, то в этом случае придерживайтесь инвестиций в облигации или депозитные сертификаты. В действительности доходность, составляющая 12% или близкий к этому показатель, не так уж мала, и в нижней части табл. 6.1 показано, как возросли бы инвестиции в размере 10 000 долл. за различные периоды владения акциями в рамках временного диапазона, охватывающего 1949—1988 гг.

Преимущества и недостатки владения акциями

Одной из причин, которая объясняет столь большую привлекательность акций ддя инвесторов, является возможность получения по ним значительной прибыли. И в самом деле, как мы только что убедились, акции обеспечива-

264

Часть II. Инвестиции в обыкновенные акции

ТАБЛИЦА 6.1 Фактические показатели доходности акций на рынке обыкновенных акций: 1949—1988 гг.

(Доходность рассчитана из значений средней Доу Джонса для акций промышленных компаний)

I. Годовая доходность , Доходность, - Доходность, Совокупная Год рассчитанная рассчитанная по приросту

по дивидендам (в %) капитала (в %) доходность (в %) 1988 3,67 11,85 15,52 1987 3,67 2,26 5,93 1986 3,54 22,58 26,12 1985 4,01 27,66 31,67 1984 5,00 - 3,74 1,26 1983 4,47 20,27 24,74 1982 5,17 19,60 24,77 1981 6,42 - 9,23 -2,81 1980 5,64 14,93 20,57 1979 6,08 4,19 10,27 1978 6,03 -3,15 2,88 1977 5,51 - 17,27 - 11,76 1976 4,12 17,86 21,98 1975 4,39 38,32 42,71 1974 6,12 -27,56 - 21,45 1973 4,15 - 16,58 - 12,43 1972 3,16 14,58 17,74 1971 3,47 6,11 9,58 1970 3,76 4,82 8,58 1969 4,24 -15,19 - 10,95 1968 3,32 4,27 7,59 1967 3,33 15,20 18,53 1966 4,06 - 18,94 - 14,88 1965 2,95 10,88 13,83 1964 3,57 14,57 18,14 1963 3,07 17,00 20,07 1962 3,57 - 10,81 -7,24 1961 3,11 18,71 21,82 1960 3,47 -9,34 -5,87 1959 3,05 16,40 19,45 1958 3,43 33,96 37,39 1957 4,96 -12,77 -7,81 1956 4,60 2,27 6,87 1955 4,42 20,77 25,19 1954 4,32 43,96 48,28 1953 5,73 -3,77 1,96 1952 5,29 8,42 13,71 1951 6,07 14,37 20,44 1950 6,85 17,63 24,48 1949 6,39 12,88 19,27 Глава 6. Обыкновенные акции как инвестиционный инструмент

265

ТАБЛИЦА 6.1 (продолжение)

П. Доходность за период владения акциями Периода! владения акциями Среднегодовая совокупная доходность (в %) Накопленная совокупная доходность (в %) Сумма наращения инвестиций в 10 000 долл. за период владения акциями (в долл.) 5 лет: 1984—1988 15,53 105,77 20 577 10 лет: 1979—1988 15,25 313,83 41 383 15 лет: 1974—1988 11,53 413,69 51 369 20 лет: 1969—1988 8,93 461,18 56 118 25 лет: 1964—1988 8,05 719,19 81 919 30 лет: 1959—1988 8,78 1149,72 124 972 40 лет: 1949—1988 11,01 6410,13 651 013 Применение. Значения показателей совокупной доходности и среднегодовой доходности рассчитаны с использованием сложных процентов и основаны на сумме двух видов доходов: дивидендов и прироста (убытка) капитала; все данные взяты из опубликованных в "Бэррон'з" показателей средней Доу Джонса ддя промышленных компаний.

ют заманчивые, высококонкурентные доходы в течение длительных периодов времени, поскольку через них или любые производные ценные бумаги (представляющие собственный капитал компании) акционеры наделены правом полного участия в распределении остаточной прибыли компании. Рыночный курс акции обычно отражает потенциал прибыльности компании, поэтому при процветаний компаний процветают и инвесторы. Увеличение прибыли, в свою очередь, превращается в рост курсов акций (прирост капитала) и является важнейшей частью доходов от акций.

Обыкновенные акции также привлекают инвесторов США текущим доходом, получаемым в форме дивидендов, в особенности теперь, когда благодаря Закону о налоговой реформе от 1986 г. налоги были сниЖены на дивиденды и увеличены На прирост капитала: Однако акции предоставляют и другие преимущества. Одно из них состоит в их способности быть как высоколиквидными, так и легкопередаваемыми. Обыкновенные акции легко купить и продать, а затраты на проведение операций с ними малы; но, кроме того, сведения о курсах и информация о состоянии рынка широко распространяются в новостях и средствах массовой информации. Другое преимущество владения акциями состоит в том, что курс одной обыкновенной акции достаточно низок, поэтому ее покупка вполне доступна большинству индивидуальных вкладчиков и инвесторов. В отличие от облигаций, минимальный номинал которых составляет, по меньшей мере, 1000 долл., и акций некоторых взаимных фондов, предъявляющих вкладчикам множество требований, обыкновенные акции не содержат подобного рода инвестиционных барьеров. Напротив, большинство акций на сегодняшний день имеют цену менее чем 50 долл. за акцию, причем приобрести или продать можно любое количество акций, даже самое незначительное.

Однако существуют некоторые недостатки инвестирования в обыкновенные акции. Рискованный характер ценной бумаги, по всей видимости, составляет наиболее существенный недостаток. Акции подвержены ряду рисков раз

266

Часть II. Инвестиции в обыкновенные акции

рмг (, т», Те1сущий доход по акциям в сравнении с текугцим доходом по облигациям

Из графика следует, что текущий доход (дивиденды) акционеров не столь высок, как доход от процентов, получаемых владельцами облигаций.

" Текущая доходность рассчитывается как отношение процента по облигации к ее курсу или дивиденда по акциям к курсу акций. (Прим. науч. ред.)

личного рода, включая деловой и финансовый риски, риск покупательной способности, риск рыночный и, возможно, риск случайных событий, причем каждый из них может отрицательно сказаться на прибылях и дивидендах, получаемых по акциям, повышении их курсов и, конечно же, на ставке доходности, получаемой инвестором. Даже первоклассные акции обладают элементами риска, которые преодолеваются с трудом. Главная причина состоит в том, что обыкновенные акции представляют собой остаточную собственность компании, чьи прибыли подлежат воздействию многих факторов, включая государственный контроль и регулирование, конкуренцию с зарубежными фирмами и состояние экономики. Поскольку все названные факторы способны воздействовать на выручку за реализованную продукцию и получаемые прибыли, они в равной мере могут воздействовать и на динамику курсов акций, а также, вероятно, и на величину дивидендов. Таким образом, так как прибыли и динамика доходности акций подвержены столь широким колебаниям, то чрезвычайно трудно проводить оценку обыкновенных акций и последовательно отбирать те из них, которые имеют самые интересные перспективы. В этом состоит еще один недостаток инвестирования в обыкновенные акции. Процесс выбора акций очень сложен, ибо тесно связан с формированием ожиданий в отношении динамики курсов акций в будущем. Другими словами, не только перспективы деятельности компании и динамика ее акций весьма неопреде

Глава 6. Обыкновенные акции как инвестиционный инструмент

267

ленны, но и сам процесс оценки и выбора далек от совершенства. К последнему из недостатков относится нестабильность текущего дохода. Несколько типов инвестиций, например облигации, не только обеспечивают более высокие текущие доходы, но также осуществляют это со значительно более высокой долей определенности. Рисунок 6.2, на котором сравнивается дивидендный доход от обыкновенных акций с купонным доходом от облигаций, демонстрирует динамику разрыва между текущим доходом на временно'й шкале и выявляет те жертвы, которые приносят инвесторы, размещая свой капитал в обыкновенные акции. Хотя в последнее время разрыв между текущими доходами уменьшился, обыкновенным акциям придется преодолеть длинный путь, прежде чем они смогут обеспечить те уровни текущего дохода, которые инвесторы имеют благодаря другим инструментам инвестирования.

<< | >>
Источник: Гитман Л. Дж., Джонк М. Д.. Основы инвестирования. Пер. с англ. — М.: Дело. — 1008 с.. 1997

Еще по теме Доходность акций в перспективе:

  1. 6.2. Бутч Петерсон в поисках привлекательной текущей доходности акций
  2. 5.2. Альтернатива "риск — доходность": решение Молли ОТурк о покупке акций
  3. Оценка будущей доходности акций
  4. Аллокация акций, стабилизация цены и моратории на продажу акций
  5. Риск и доходность
  6. ДОХОДНОСТЬ ВЕКСЕЛЯ
  7. Доходность: внутренняя ставка окупаемости
  8. Как построить кривую доходности
  9. 3.1.1. Закон убывающей доходности
  10. 2.1. Доходность на капитал
  11. 20.4. Характеристика доходных вложений
  12. § 3. Стоимостные характеристики акций