<<
>>

Структуры финансирования и собственности в других странах

Финансирование в значительной мере за счет собственного капитала, характерное для фирм США вплоть до повышения роли заемного капитала в 80-е гг., значительно отличалось от традиционных типов финансовых структур, сложившихся в экономике других индустриальных стран, которые в данном десятилетии также претерпели изменения.
Так, например, во Франции в 1980 г. 71% внешнего финансирования фирм приходился на банковские ссуды, а оставшаяся часть делилась между выпуском акций и облигаций корпораций в соотношении примерно 3:1. Общая величина заемных средств составляла величину более двух третей общей стоимости активов, а в 1982 г. этот показатель достиг наивысшего уровня — 72%. Затем, после национали зации крупных банков (сделавшей банковские ссуды менее привлекательным средством финансирования), резко увеличилась роль финансирования за счет собственного капитала и была проведена либерализация правил фондового рынка. За 1984-1990 гг. стоимость новых выпусков акций возросла в 6 раз, достигнув суммы, эквивалентной 42 млрд дол., и доля этого источника в финансировании фирм составила около 30%. Крупными покупателями таких акций стали банки, а также взаимные инвестиционные фонды, большинство которых являлось филиалами банков. В 1988 г. на долю банковских ссуд приходилось лишь 53% финансирования французских фирм нефинансового сектора, а величина заемных средств снизилась до 63% общей стоимости их активов.

Схожая, но более масштабная переориентация с банковских кредитов на собственный капитал и другие источники финансирования наблюдалась в 80-е гг. в Японии. В начале десятилетия среднее соотношение заемного и собственного капитала крупнейших фирм открытого типа составляло 2.75 : 1 и 64% внешнего финансирования обеспечивалось за счет банковских ссуд. Затем японские фирмы начали искать иные источники финансирования. Вначале они привлекали средства с международных рынков облигаций, затем — с переживавшей бум Токийской фондовой биржи, а еще позднее стали прибегать к выпуску конвертируемых облигаций (долговых обязательств, которые могут быть конвертированы в обычные акции) и облигаций с варрантами (ценные бумаги, дающие право на приобретение акций данной фирмы по заранее определенной цене).

К 1990 г. соотношение общей суммы заемных средств и собственного капитала составило почти 1:1, при этом облигационные займы достигли около 75%о величины собственного капитала (в то время как в середине 70-х гг. величина таких заемных средств более чем вдвое превышала величину собственного капитала), а коэффициент заемные средства/активы опустился ниже 30%о. Фирмы рассчитывались с банками по полученным кредитам, и у них начали аккумулироваться громадные денежные средства. Так, «Toyota Motors» получила шутливое прозвище «Toyota Bank», поскольку в 1990 г. эта фирма располагала денежными средствами и их эквивалентами на общую сумму 1.36 трлн иен, а также краткосрочными инвестициями на сумму 84 трлн иен.

В Германии более 90% внешнего финансирования фирм обеспечивается за счет банковских кредитов. За период с 1970 по 1990 г. этот показатель изменился относительно незначительно, несмотря на некоторое увеличение роли собственного капитала. В частности, новые выпуски акций заменили облигации корпораций, переставшие быть сколько-нибудь заметным источником финансирования. Однако на открытом рынке обращаются акции лишь немногих германских фирм. В Германии существуют приблизительно 360 000 фирм, акционеры которых несут ограниченную ответственность за долги фирмы, что является отличительным признаком корпорации в США; из них только 2300 фирм имеют статус открытых акционерных обществ (Aktiengesell- schafts), дающий доступ их акциям на свободный рынок, однако фактически на различных фондовых биржах Германии обращаются акции только 619 фирм.56

Более того, большинство новых выпусков акций размещается при помощи различных форм закрытой подписки, а не путем публичного предложения на открытом рынке. Банки имеют тесные связи с фирмами, которые они финансируют, и, как правило, имеют своих представителей в наблюдательных советах этих фирм, т. е. их вторых правлениях, существования которых требует законодательство Германии (в эти советы должны также входить представители трудовых коллективов фирм).

Зачастую банкир является председателем наблюдательного совета фирмы и может располагать обширными полномочиями.

Враждебные поглощения, столь характерные для 80-х гг. в англоязычных странах, во Франции были редкими, а в Японии и Германии, по существу, не имели места. Это объясняется, в частности, и структурами финансирования и собственности, сложившимися в данных странах. Во Франции существуют различные типы акций, наделяющие своих владельцев неодинаковым правом голоса, а в Германии, помимо этого, компаниям разрешено лимитировать долю голосов, которой может располагать отдельный акционер. В обеих этих странах пакеты акций, принадлежащие банкам, как правило, не могут быть проданы рейдерам. А эти пакеты могут иметь значительные размеры: «Deutsche Bank», например, владеет более чем 25% акций пяти крупнейших компаний Германии, включая автомобильную фирму «Daimler-Benz». Считается, что именно этот банк организовал сопротивление попытке приобретения германской шинной компании «Continental», предпринятой итальянской шинной компанией «Perelli». Эти факторы затрудняют осуществление враждебных поглощений, а то, что большинство фирм в Германии — компании закрытого типа, полностью избавляет их от угрозы скупки акций рейдерами у акционеров. Важнейшей характерной особенностью структуры собственности, существующей в Японии, является, разумеется, тот факт, что фирмы, имеющие общие деловые интересы, владеют акциями друг друга. Около 24% акций крупнейших промышленных и финансовых корпораций Японии принадлежит другим корпорациям, а с учетом пакетов акций, принадлежащих финансовым учреждениям (например, компаниям взаимного страхования и взаимным инвестиционным фондам) эта цифра достигает 70%.57 Акции, которыми владеют другие корпорации, не будут предлагаться рейдерам, поскольку в этом случае возник бы риск разрушения экономических союзов, сцементировать которые помогали данные акции; финансовые учреждения также традиционно поддерживают дружественные отношения с руководством фирм. Тем не менее в 80-90-е гг. на рынках Европы (и в меньшей степени в Японии) велась активная деятельность по слиянию и приобретению фирм: предприятия меняли хозяев в результате дружественных сделок.

События 80-х гг., различия между отдельными странами и существующие в них тенденции привели в замешательство многих наблюдателей. Были ли враждебные поглощения необходимым условием реанимации поглощаемых организаций? Имеет ли реальное значение то, каким способом фирмы финансируют свои инвестиции: путем выпуска акций или за счет заемного капитала? Чем определяется выбор фирмой одного из этих вариантов? Почему так сильно отличаются друг от друга структуры, существующие в различных странах? Как вышеупомянутый выбор влияет на эффективность фирмы и экономической системы в целом? Какие последствия для делового мира будут иметь данные события в 90-е гг. и позднее?

<< | >>
Источник: Пол Роберт Милгром, Джон Дональд Робертс. Экономика, организация и менеджмент. Том 2..

Еще по теме Структуры финансирования и собственности в других странах:

  1. 32.1. Учет получения и использования средств из бюджета и других источников финансирования
  2. СИСТЕМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ЭКСПОРТА РАЗВИТЫХ СТРАН
  3. Инновации в области собственности, финансирования и контроля
  4. Динамика убийств в Японии и других странах в 1995 - 2005 гг.
  5. Структура источников финансирования, стимулы и стоимость
  6. 2. ФИЛОСОФИЯ В ЭПОХУ ВОЗРОЖДЕНИЯ В ДРУГИХ ЕВРОПЕЙСКИХ СТРАНАХ (ЗА ПРЕДЕЛАМИ ИТАЛИИ)
  7. 5.2. ПОНЯТИЕ И СТРУКТУРА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
  8. Тема 9. Интеллектуальная собственность (исключительные права) и ноу-хау в зарубежных странах
  9. 4. Интеллектуальная собственность (исключительные права) и ноу-хау в зарубежных странах
  10. Глава 15 ФИНАНСОВАЯ СТРУКТУРА, СОБСТВЕННОСТЬ И КОНТРОЛЬ НАД КОРПОРАЦИЕЙ
  11. 3.1. Назначение, функции, принципы деятельности, формы собственности, структура коммерческого банка
  12. 6. Правовые аспекты экономики: право собственности. Формы собственности. Разгосударствление и приватизация
  13. § 1. «Собственность» и «право собственности» (п. 1324-1329)
  14. Приобретение права собственности на земельный участок, находящийся в государственной или муниципальной собственности, собственником расположенного на нем объекта недвижимости
  15. 3.7. Нарушение неприкосновенности собственности и право государства отчуждать собственность
  16. Глава I МАРКСИСТСКОЕ И БУРЖУАЗНОЕ ПОНИМАНИЕ СОБСТВЕННОСТИ И ПРАВА СОБСТВЕННОСТИ
  17. 10.9.1. Финансирование рисков