<<
>>

Ожидания, формирование цен на активы и эффективность

Очень большое место в САРМ и большинстве других теорий ценообразования занимает математическое понятие ожидаемых значений доходности. Однако когда мы пытаемся применить данные модели к явлениям реального мира, возникает серьезный вопрос: чьи ожидания должны браться за основу при применении модели? Вряд ли инвесторы имеют одинаковые ожидания в отношении будущих результатов деятельности фирмы.

Менеджеры фирм имеют собственные ожидания относительно результатов, к которым приведут принимаемые ими решения, и эти ожидания часто бывают более оптимистичными, чем ожидания инвесторов-аутсайдеров.

Чтобы наполнить теорию эмпирическим содержанием, мы пользуемся метафорой рынка как некоего единого инвестора, чьи ожидания представляют собой своего рода средневзвешенную ожиданий реальных инвесторов, причем веса зависят от размеров сумм, инвестируемых различными индивидами. Для эмпирической проверки теории необходимо установить, являются ли ожидания рынка разумной и точной оценкой будущих доходов фирмы.

Все вопросы, связанные с ожиданиями рынка, могут показаться сугубо абстрактными, однако в действительности они имеют непосредственное практическое значение как для бизнеса, так и для политической жизни общества. Если цены акций действительно определяются в соответствии с формулой ценообразования, в которой ожидания рынка основаны на солидном анализе всей доступной инвесторам и менеджерам информации, то столь же хорошо обоснованной будет и цена капитала для различных инвестиционных проектов, и фирмы тем самым будут иметь стимулы для осуществления необходимых инвестиций. Менеджеры не будут опасаться, что солидные инвестиции, осуществляемые в настоящий момент в надежде на получение долгосрочного дохода, снизят рыночную цену акций, нанесут ущерб акционерам и сделают фирму более уязвимой с точки зрения скупки контрольного пакета. Кроме того, как отмечалось в главе 13, если цены акций точно отражают их стоимость, изменения этих цен могут служить эффективной основой для оценки качества работы руководителей фирм и определения размеров вознаграждения их усилий. В противном случае, если ожидания, отражающиеся в рыночных ценах, не являются хорошо обоснованными, даже наилучшим образом управляемые фирмы могут оказаться в числе наиболее вероятных жертв скупщиков контрольных пакетов, а привязка вознаграждения к уровню рыночных цен акций может побудить менеджеров не к созданию новой стоимости, а к манипуляциям ожиданиями инвесторов. Ввиду всего сказанного вопрос о том, насколько хорошо цены акций отражают теоретические стоимости фирм, приобретает исключительно важное значение.

<< | >>
Источник: Пол Роберт Милгром, Джон Дональд Робертс. Экономика, организация и менеджмент. Том 2..

Еще по теме Ожидания, формирование цен на активы и эффективность:

  1. 4.2. Формирование внешнеторговых цен
  2. 5.1. Понятие цен; функции цен в коммерции; классификация цен
  3. Формирование трансфертных цен в фирмах с многочисленными подразделениями
  4. ГЛАВА 9 РЫНОК ПРИ ИМПЕРИАЛИЗМЕ И ФОРМИРОВАНИЕ ЦЕН
  5. 11.3. Рентабельность активов коммерческой организации как показатель эффективности ее хозяйственной деятельности
  6. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ И ПАССИВАМИ
  7. 11.4. Рентабельность чистых активов как показатель эффективности использования собственного капитала коммерческих организаций
  8. 6.2.6. Формирование оборотных средств и экономическая эффективность их использования
  9. 2.3. Современные проблемы формирования эффективной команды и практики делегирования полномочий на предприятии
  10. Врум и теория ожиданий