<<
>>

Издержки в связи с непогашением долгов и банкротством

Иногда фирмы оказываются не в состоянии или не желают производить выплаты по займам в установленные сроки, и тогда лендеры должны выбирать между продлением данных сроков или принуждением должника к банкротству с целью получения с него максимально возможной суммы.

Оба варианта влекут за собой определенные издержки. Если срок погашения займа продляется, фирма-должник может еще глубже увязнуть в финансовых проблемах и стать еще менее платежеспособной. Кроме того, такое решение может произвести нежелательное впечатление на других заемщиков. Принудительное банкротство обычно означает ликвидацию фирмы-должника. После этого фирма представляет собой не более чем коллекцию подержанных материальных активов, которые, возможно, придется распродавать со значительной скидкой. Напротив, продолжающая свою деятельность фирма располагает гораздо большим потенциалом: она имеет коллектив опытных менеджеров и работников, товарные знаки и фирменные наименования, производственные системы, налаженные связи с поставщиками и потребителями — словом, все то, что необходимо для того, чтобы активы приносили доход. При банкротстве какая-то часть этого потенциала может быть утрачена, а работники фирмы могут — по крайней мере на какое-то время — оказаться за воротами. К тому же менеджеры фирмы теряют возможность управлять тем, что от нее осталось.

Процедура банкротства, кроме того, влечет за собой неизбежные издержки по оплате юристов и администраторов, которые, если, например, юристы запросят большие гонорары, могут поглотить значительную часть оставшейся чистой стоимости компании. Далее, процедура банкротства обостряет конфликт между администрацией фирмы и кредиторами, что приводит к дополнительным утратам стоимости. Возникают издержки влияния, так как претенденты на ресурсы фирмы — различные группы кредиторов, работники, государственные органы (если у фирмы имеется задолженность по налогам), акционеры и юристы — ведут между собой борьбу, добиваясь максимально возможного удовлетворения своих претензий.

Одна лишь перспектива банкротства уже может привести к возникновению издержек.

Если менеджеров и работников побуждали осуществлять инвестиции в развитие специфического по отношению к данной фирме человеческого капитала, обещая им получение части соответствующих доходов, то боязнь утраты обещанных квазирент вследствие банкротства может воспрепятствовать осуществлению адекватных инвестиций. Кроме того, когда фирма испытывает финансовые затруднения, ее руководители могут предпринимать неоправданно рисковые операции, обещающие в случае удачи обеспечить сохранение рабочих мест и для руководителей, и для работников; при отказе от подобных операций рабочие места, по всей вероятности, будут утрачены. Более того, когда фирма испытывает финансовые затруднения, ее поставщики неохотно продлевают ей кредит; поскольку отношения с такой ' фирмой ввиду возможности ее банкротства рассматриваются поставщиками как менее ценные, они будут в меньшей степени заботиться о сохранении этих отношений: становятся возможными замедление поставок, снижение качества поставляемой продукции и т. д. С повышением доли заемного капитала возрастает вероятность неспособности фирмы обеспечить выплаты, необходимые для обслуживания долга, и увеличивается ожидаемая величина издержек, связанных с банкротством.

Глава 11 Закона о банкротстве. Существование издержек, связанных с принудительным банкротством и ликвидацией фирм, помогает объяснить присутствие в Законе о банкротстве США главы 11; аналогичные положения имеются в законодательствах других стран. Фирмам, объявляющим себя банкротами в соответствии с процедурой, изложенной в главе 11, обеспечивается защита от кредиторов (т. е. кредиторы не имеют права конфисковать активы фирмы-неплательщика или принудить ее к немедленной ликвидации), а их руководителям разрешается попытаться реорганизовать деятельность фирм таким образом, чтобы они вновь стали рентабельными. Это означает, что в таких случаях разрабатываются планы, предусматривающие лишь частичное удовлетворение претензий кредиторов, причем приоритет отдается любым долгам, образовавшимся после объявления фирмы банкротом в соответствии с главой 11.

В конечном счете для того, чтобы судебные органы одобрили осуществление запланированной реорганизации, необходимо согласие кредиторов фирмы; в случае их несогласия проводится принудительная ликвидация фирмы. Однако, как правило, у руководства фирмы имеется как минимум 6 месяцев для разработки соответствующего плана, и, по сути дела, на основании главы 11 фирма может продолжать свою деятельность практически бесконечно.

Если бы данного института не существовало, то фирмы, столкнувшиеся с кратковременными финансовыми затруднениями, но, по существу, вполне благополучные, оказались бы во власти своих кредиторов. Один-единственный из многочисленных кредиторов, опасающийся за судьбу своего займа или отказывающийся пересмотреть его условия, мог бы принудить фирму к ликвидации. Результатом стала бы ликвидация вполне благополучных фирм со всеми вытекающими из этого издержками, хотя более оптимальным вариантом могло бы быть продолжение этими фирмами своей деятельности.

Неформальные «урегулирования». Хотя реорганизации фирм-банкротов на основании главы 11 могут исключить возникновение издержек, связанных с принудительной ликвидацией фирм, данные процедуры также влекут за собой определенные расходы. В частности, оплата услуг юристов может поглотить громадные средства, превышающие сумму всех претензий к фирме. Особенно удручающим примером в этой связи является случай с производителями асбеста в США, объявившими о своем банкротстве в соответствии с главой 11, когда к ним были предъявлены неимоверные претензии в связи со случаями заболеваний, вызванных воздействием асбеста. Расходы по оплате юристов составили 1.70 дол. на каждый доллар, выплаченный истцам.64

В целях предотвращения таких издержек сложилась практика неформального урегулирования проблем задолженности. Этот вариант подразумевает, что фирма и ее кредиторы договариваются о пересмотре графика выплаты долга и размеров сумм, подлежащих выплате. Как отмечалось выше, при наличии у фирмы чрезмерной фондовой зависимости для лендера может оказаться выгодным уменьшить сумму, на которую он претендует; те же прин- ципы применимы и при угрозе банкротства.

Хотя эти переговоры ведутся без непосредственного участия судебных органов, возможность банкротства в соответствии с главой 11 маячит на заднем плане и оказывает влияние на процесс переговоров, так же как и конечная угроза принудительной ликвидации фирмы-должника.

Результатом переговоров является перераспределение выгод и убытков среди кредиторов по сравнению с их контрактными правами. При принудительной ликвидации фирмы держатели ее приоритетных долговых обязательств обладают абсолютным, обусловленным контрактом правом приоритетного получения средств фирмы (после юристов, обеспечивающих осуществление процедуры банкротства, налоговых органов и наемных работников фирмы). Следующими в очереди претендентов идут держатели младших, или субординированных, долговых обязательств, затем — владельцы привилегированных акций и наконец — владельцы обыкновенных акций. Судебные решения обычно подтверждают такую очередность. Однако существование издержек, связанных с банкротством, означает, что в некоторых случаях может оказаться более выгодным в процессе переговоров отказаться от некоторых претензий с тем, чтобы предотвратить потерю стоимости, которая будет иметь место при принудительной ликвидации фирмы. Правила главы 11 предоставляют держателям субординированных долговых обязательств, привилегированных акций и обыкновенных акций определенные права в том, что касается утверждения или отклонения предложений по реорганизации фирмы. Эти же правила дают им право участвовать в переговорах по урегулированию долговых проблем. В обоих этих случаях может оказаться более выгодным получить часть более крупного пирога вместо целого, но меньшего по размерам.

В ходе одного недавнего исследования был изучен 41 случай банкротства на основании главы 11. Исследователи установили, что в этих случаях держателям субординированных долговых обязательств удалось получить в общей сложности 878 млн дол., которые по условиям контрактов должны были бы достаться держателям приоритетных долговых обязательств.65 В ходе того же исследования были изучены 47 случаев урегулирования долговых проблем: в этих случаях держатели приоритетных долговых обязательств отказались в общей сложности от почти 1.4 млрд дол., на получение которых они имели право согласно условиям контрактов.

Большая часть суммы отошла держателям обыкновенных акций: по закону они не имели права претендовать на эти деньги, однако от них зависело утверждение решений о банкротстве в соответствии с главой 11.

Уничтожение стратегических активов. На практике владельцы и менеджеры фирмы, испытывающей финансовые затруднения, могут иметь стимулы, побуждающие их уничтожать стоимость активов с тем, чтобы укрепить свои позиции на переговорах с кредиторами фирмы. Для того чтобы понять причины возникновения таких извращенных стимулов, рассмотрим фирму, имеющую активы и задолженности перед кредиторами в сумме 10 млн дол., т. е. фирма в состоянии удовлетворить претензии своих кредиторов, но при этом на долю акционеров не остается ничего. Если руководство фирмы уничтожает часть ее стоимости, то все издержки ложатся на кредиторов. Угро жая таким уничтожением активов, руководители фирмы, возможно, сумеют добиться от кредиторов уступок, выгодных для них и для акционеров фирмы. Например, если администрация фирмы имеет возможность уменьшить стоимость фирмы на 2 млн дол., то кредиторам будет выгоднее уменьшить свои претензии на эту сумму в обмен на отказ от уничтожения активов.

Разумеется, такие же стимулы существуют и в том случае, когда стоимость активов фирмы меньше, чем сумма ее обязательств, хотя суд, рассматривающий дело о банкротстве, возможно, сумеет каким-то образом защитить интересы кредиторов. Более удивительно то обстоятельство, что стимулы для уничтожения активов могут существовать и тогда, когда фирма является платежеспособной. Предположим, что общая кредиторская задолженность фирмы составляет 10 млн дол., стоимость ее активов — 10.1 млн дол. и у нее имеется возможность уничтожить часть активов на сумму 2 млн дол. Если руководство фирмы уменьшает стоимость активов на 100 тыс. дол. и грозит кредиторам уменьшить ее еще на 1.9 млн дол., то кредиторы окажутся примерно в такой же ситуации, какая рассматривалась в предыдущем абзаце. Существует вполне реальная возможность того, что кредиторы предпочтут пойти на такие уступки, которые улучшат положение руководителей и акционеров фирмы по сравнению с тем вариантом, когда активы остаются нетронутыми. Разумеется, если все стороны осознают наличие таких стимулов, они, возможно, сумеют договориться об уступках без посягательств на стоимость активов. С другой стороны, для того чтобы сделать соответствующую угрозу убедительной, может понадобиться показательное уничтожение части активов.

Очевидным способом предотвращения этой проблемы является поддержание стоимости активов фирмы на таком уровне, когда она значительно превосходит величину кредиторской задолженности фирмы — в данном случае уничтожение стоимости никак не сможет способствовать укреплению позиций фирмы на переговорах с кредиторами. Это подразумевает необходимость присутствия в составе источников средств фирмы определенной доли собственного капитала.

<< | >>
Источник: Пол Роберт Милгром, Джон Дональд Робертс. Экономика, организация и менеджмент. Том 2..

Еще по теме Издержки в связи с непогашением долгов и банкротством:

  1. 2. План погашения долгов.
  2. 1. Подведомственность и подсудность дел о банкротстве. Лица, участвующие в деле о банкротстве.
  3. § 2. Отдельные виды деяний уголовно наказуемого банкротства Банкротство (Bankrott).
  4. § 2. Производство по делам о банкротстве и процедуры банкротства
  5. 12.3. ОБРАЗОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РЕЗЕРВА СОМНИТЕЛЬНЫХ ДОЛГОВ
  6. 7. Предвидение банкротства и фиктивное банкротство
  7. § 5. Операции банка с долговыми обязательствами
  8. § 19. Б) Addictio (присуждение во власть истцу) и пехит (долговая кабала)
  9. 3. Признаки инициирования банкротства и признаки банкротства
  10. Вопрос 31. Судебные издержки
  11. Издержки на единицу продукции
  12. Виды издержек. Общие издержки
  13. 3. Издержки принципа
  14. Издержки производства
  15. Издержки ведения переговоров
  16. Издержки влияния и юридическая система
  17. Увеличение разницы между общественными и индивидуальными издержками
  18. 3. Издержки реформационного принципа