<<
>>

21.2. Классификация государственных займов

Практическим воплощением механизма государственного кредита, приводящим к образованию государственного долга, являются государственные займы. Наиболее распространенной формой государственных займов являются облигации.

Государственная облигация представляет собой ценную бумагу — долговое обязательство государства, которая дает ее держателю право получить при погашении в определенный срок основную сумму долга и проценты. Номинальная цена государственной облигации устанавливается эмитентом, т.е. государством, она выражает сумму, которую эмитент получил во временное пользование. Именно эта сумма подлежит возврату в оговоренный срок с начисленными на нее процентами. Реальная доходность облигаций для инвесторов может отклоняться от номинального процента, поскольку сделки с облигациями производятся по курсовой цене, складывающейся на рынке на основе спроса и предложения.

Облигации государственного займа представляют собой особую форму фиктивного капитала. В самом деле, если источником дохода по ценным бумагам предприятий выступает прибавочная стоимость, то проценты по государственным бумагам выплачиваются за счет доходов бюджета, поскольку средства, полученные по государственным займам, как правило, не инвестируются в производство, а идут на финансирование бюджетного дефицита. Следовательно, государственный фиктивный капитал не связан непосредственно с производством прибавочной стоимости; инвесторы в государственные ценные бумаги становятся собственниками части будущих налоговых и неналоговых поступлений государства, в чем и заключается специфичность государственного фиктивного капитала.

Спрос со стороны инвесторов на любые ценные бумаги, в том числе и государственные, формируется на основе следующих факторов: —

доходности — способности приносить доход (через проценты, дивиденды или рост курсовой стоимости); —

надежности — возможности понести потери (риск невозврата вложенных средств); —

ликвидности — возможности скорейшего для держателя получения денежных средств.

Государственные бумаги, которые эмитированы промышленно развитыми странами, считаются сверхнадежными со средним и низким уровнем доходности.

Они привлекательны для инвесторов, особенно таких, которые готовы довольствоваться хотя и относительно небольшим, но гарантированным доходом. Кроме того, существуют обязательства иных эмитентов, которые, эмитируя менее надежные бумаги, предлагают более высокую доходность в качестве «платы за риск».

Следствием этого явилась сложившаяся в мировой практике диверсификация кредитного портфеля инвесторов между, например, государственными ценными бумагами с невысокой доходностью, но предпочтительных из-за их сравнительно высокой ликвидности и надежности, и обязательствами других эмитентов (реального сектора экономики), предлагающими большую доходность, однако несколько проигрывающими государственным бумагам по показаниям надежности и ликвидности.

Таким образом, в мировой практике государственные ценные бумаги являются наиболее безопасным видом капиталовложений, а при наличии развитого финансового рынка они выстраиваются как высоколиквидные активы, в то же время именно поэтому такие бумаги наименее доходны.

Во всех странах с рыночной экономикой действуют различные системы оценки надежности ценных бумаг. Существует норма разницы между доходностью по государственным и доходностью по корпоративным ценным бумагам. Если этот показатель снижается, то происходит отток капиталов из корпоративного сектора в пользу государственных облигаций, курсовые цены на корпоративные бумаги снижаются, и их доходность и привлекательность для инвесторов возрастают.

Мировая практика использует следующую классификацию государственных займов.

1. По месту размещения займы могут подразделяться на внешние и внутренние. Внешние займы — это обязательства государства перед нерезидентами, я внутренние — перед резидентами. В течение длительного времени в СССР разделение государственных займов на внешние и внутренние проводилось не на основе резиденства, а по принципу валютирования, т.е. на основе того, в какой валюте номинировано обязательство: внешним займом считался заем, произведенный и номинированный в иностранной валюте, а внутренним — номинированный в национальной валюте.

Растущий уровень глобализации современной экономики и допуск нерезидентов на рынок рублевых обязательств обусловили переход от критерия валютирования к критерию резиденства кредитора. 2.

По способу обращения займы могут быть подразделены на рыночные и нерыночные. Рыночные займы — это займы, оформленные в та кие ценные бумаги, которые свободно обращаются и перепродаются после их первичного размещения на рынке. В промышленно развитых странах доля таких займов составляет до 70% всех долговых обязательств государства. Нерыночные государственные займы — это займы, оформленные в фондовые инструменты, не имеющие вторичного фондового рынка, т.е. они покупаются инвестором у правительства и только ему могут быть проданы. Такие бумаги не котируются на фондовой бирже. Основная цель, которую преследует эмитент, выпуская в обращение нерыночные бумаги, — привлечение в качестве кредитных ресурсов мелких сбережений населения. Выпуская такие ценные бумаги, правительства промышленно развитых стран оказывают влияние на депозитную политику коммерческих банков по отношению к населению, поскольку нерыночные ценные бумаги государства выступают альтернативой вложению средств на депозиты частных кредитных учреждений. 3.

По сроку заимствования средств займы подразделяются на краткосрочные (со сроком обращения бумаг продолжительностью до одного года), среднесрочные (со сроком обращения бумаг от одного года до пяти лет) и долгосрочные (со сроком обращения бумаг свыше пяти лет). 4.

По способу обеспечения возвратности кредитных ресурсов займы могут быть подразделены на закладные и беззакладные. Закладные займы — это займы, возвратность которых обеспечивается конкретным залогом — каким-либо имуществом. К данному способу получения заемных средств прибегает заемщик, надежность которого в глазах потенциальных кредиторов недостаточна, поэтому он вынужден предоставлять дополнительные гарантии возвратности средств. Беззакладные займы — это займы, оформленные в облигации и другие обязательства, не имеющие конкретного имущественного обеспечения.

На практике государственный кредит реализуется посредством беззакладных займов, поскольку государство априори считается надежным заемщиком. 5.

По уровню эмитента в трехуровневой финансовой системе России государственные займы могут быть подразделены на федеральные, региональные и местные. 6.

По форме выплаты дохода государственные займы можно разделить на следующие виды: процентные займы, доход по которым устанавливается в виде фиксированного процента от номинала, этот тип займа является основным, именно в процентных бумагах размещена основная часть государственного долга в промышленно развитых странах; дисконтные займы, доход по которым инвестор получает за счет приобретения долговых обязательств с дисконтом и последующим их погашением по номинальной стоимости по окончании срока предоставления заемщику средств; выигрышные займы, доход по которым устанавливается на основе тиражей выигрыша, они наименее привлекательны для инвестора, поскольку не предоставляют гарантированного дохода к определенному моменту времени; индексационные займы, доход по которым выплачивается посредством индексирования номинальной стоимости первоначально приобретенных инвестором ценных бумаг. 7.

По принципу наличия обязанности заемщика соблюдать сроки погашения займа обязательства, эмитированные заемщиком, можно разделить на обязательства без права досрочного погашения и обязательства с правом досрочного погашения. Выпуск обязательств с правом досрочного погашения означает наличие у заемщика прав на досрочный выкуп своих долговых обязательств. Такое право может быть выгодно эмитенту при значительном снижении стоимости заемных ресурсов на рынке ссудного капитала. В этом случае эмитент имеет возможность разместить новый заем, обслуживание которого будет более дешевым, и за счет полученных средств выкупить ранее эмитированные обязательства. При этом достигается экономия средств, направляемых на обслуживание долга. Если обязательства были выпущены без права их досрочного погашения, то при снижении рыночной цены заимствований эмитент не имеет возможности выкупить свои долговые обязательства и несет в связи с этим обстоятельством определенные потери, а инвестор, наоборот, получает дополнительную выгоду.

стору гарантированный доход, а эмитенту — заранее известную сто- имость обслуживания долга.

Однако при необходимости размещения долгосрочных займов и низких возможностях прогнозирования ситуации на рынке ссудного капитала государство может испытывать трудности в финансировании дефицита бюджета посредством размещения займов среди инвесторов. Эта проблема возникает, когда инвесторы опасаются изменения конъюнктуры на рынке. Своеобразной страховкой для инвесторов в подобной ситуации и выступает заем с переменным уровнем дохода, который изменяется в привязке к како- му-либо экономическому индикатору, например, ставке по межбанковским кредитам в стране. 10.

По направлениям использования заемных средств займы могут быть подразделены на целевые и нецелевые. Средства, привлеченные по целевым займам, должны использоваться только для финансирования отдельных конкретных программ, для реализации которых и размещается заем. Средства, полученные от размещения нецелевых займов, могут быть направлены на покрытие текущих бюджетных расходов, рефинансирование текущей задолженности или же другие нужды согласно решению уполномоченных органов власти и управления.

В Российской Федерации развитие рынка государственного долга можно разделить на два этапа — докризисный и посткризисный. Докризисный этап развития рынка внутреннего государственного долга характеризовался прежде всего обширным набором финансовых инструментов. К моменту августовского кризиса 1998 г. в Российской Федерации существовали следующие долговые обязательства: —

ГКО (сроком на 3, 6, 12 месяцев) эмитируются Министерством

финансов с 1993 г. по аналогии с американскими Atreasure bills* для краткосрочного финансирования возникающего бюджетного дефицита. Данные беспроцентные обязательства существуют на безбумажной основе в виде записей на счетах «депо». Правом владеть ГКО обладают как юридические, так и физические лица (резиденты и нерезиденты). Номинал — 1 млн руб.; —

облигации федеральных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) и с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД).

Это первые в России среднесрочные государственные ценные бумаги со сроком обращения от одного года до пяти лет. Выпускаются в безбумажной (электронной) форме. Номинал составляет 1 млн руб. Купонный доход по ОФЗ-ПК изменяется ежеквартально в зависимости от доходности ГКО, купонный доход по ОФЗ-ПД постоянен. Впервые ОФЗ были выпущены в 1995 г., и тогда же с их помощью была профинансирована большая часть дефицита государственного бюджета. Появление этих ценных бумаг позволило снизить напряженность и на рынке ГКО; —

государственные долгосрочные обязательства (ГДО) сроком обращения 30 лет (до 2021 г.). Объем займа — 80 млрд руб. — разбит на транши по 5 млрд руб. ГДО выпускаются в виде бланков с набором купонов. Купонный доход — 15% от номинала облигации — выплачивается один раз в год — 1 июля. ГДО размещаются среди юридических лиц. В виду малого объема эмиссии практически не оказывают влияния на величину государственного внутреннего долга; —

облигации внутреннего государственного валютного займа выпущены в 1993 г. в счет погашения задолженности Внешэкономбанка СССР перед юридическими лицами и наряду с ГКО являются важнейшими инструментами управления государственным долгом. Валюта займа—доллары США. Номинал — 1000 дол., 10 000 дол., 100 000 дол. Первоначальный объем выпуска составил 7885 млн дол. с разбивкой на пять траншей со сроком погашения один год, 3, 6, 10 и 15 лет. Купонные выплаты составляют 3% от номинала. В 1996 г. были сделаны дополнительные эмиссии на 1550 млн дол. четвертого и пятого траншей и на 3500 млн дол. шестого и седьмого траншей; —

облигации государственного сберегательного займа относятся к краткосрочным ценным бумагам, срок ихобращения — один год. Выпускаются в бланковом виде на предъявителя с набором из четырех купонов, доход по которым выплачивается ежеквартально. Номинал данных облигаций составляет 100 тыс. и 500 тыс. руб., что позволяет привлекать средства широкого круга инвесторов с различным уровнем достатка; —

облигации государственного нерыночного займа. Эти ценные бумаги не могут обращаться на вторичном рынке. Они выпускаются в бездокументарной форме. Номинал составляет 1 млн руб. Доход выплачивается в виде процента от номинальной стоимости, которую устанавливает Министерство финансов РФ при выпуске облигаций, но не реже одного раза в год; —

государственные жилищные сертификаты являются документарными именными необращаемыми ценными бумагами; выпускаются по решению Правительства РФ для граждан РФ, лишившихся жилья в результате чрезвычайных ситуаций и стихийных бедствий; номинированы в квадратных метрах жилой площади. Срок их предъявления к погашению — один год с момента выдачи.

Устойчивое развитие рынка внутреннего государственного долга продолжалось до конца 1995 г. В этот период для него были характерны высокий объем привлекаемых средств в совокупности с высокой доходностью, а также минимальный уровень риска вложений. В то же время с функционированием рынка внутреннего государственного долга был связан ряд негативных моментов. В частности, с его появлением произошел явный перекос в сторону фондовых инвестиций в ущерб кредитованию реального сектора. Кроме того, высокие процентные ставки на рынке ГКО-ОФЗ способствовали быстрому росту внутреннего облигационного долга.

В конце 1995 г. на рынке внутреннего долга стали возникать проблемы. Заимствования Минфина начали стабильно превышать прирост средств на депозитах населения в коммерческих банках, поэтому Центробанк был вынужден осуществить дополнительную покупку государственных ценных бумаг. Вскоре его резервы были исчерпаны, и остался единственный путь дальнейшего развития внутреннего долга — допустить к операциям с государственными ценными бумагами нерезидентов. Это стало первым шагом к августовскому кризису 1998 г.

В результате разразившегося в конце 1997 г. финансового кризиса в ряде стран Восточной Азии нерезиденты, осуществлявшие деятельность на рынке ГКО-ОФЗ, стали активно избавляться от российских ценных бумаг, конвертируя полученную выручку в иностранную валюту. Спрос на нее начал резко расти. Параллельно в стране развивался бюджетный кризис. Ежегодно Государственная Дума принимала дефицитные бюджеты; в результате сужения налоговой базы увеличивался недобор бюджетных доходов. У Правительства РФ был выбор: либо продолжать финансирование растущего бюджетного дефицита за счет выпуска ценных бумаг, т.е. монетарными методами, либо предпринимать меры по изысканию иных резервов уменьшения бюджетного дефицита, таких как снижение государственных расходов и активизация налоговых поступлений. Был выбран более легкий первый путь. В результате в середине 1998 г. доходность по государственным краткосрочным облигациям возросла до 100—150% годовых73, в то время как валютные резервы РФ стремительно сокращались.

Правительством РФ и Центробанком 17 августа 1998 г. было принято решение о приостановлении операций с государственными ценными бумагами, в результате чего государство лишилось эффективного механизма неинфляционного финансирования бюджетного дефицита. Кроме того, это решение больно ударило по держателям ГКО, особенно по банкам, поскольку доля государственных ценных бумаг в их ликвидных активах составляла от 35—40 до 96%74.

Восстановление рынка внутреннего государственного долга началось в январе 1999 г., когда на ММВБ были возобновлены торги по ГКО-ОФЗ и операции междилерского репо с государственными ценными бумагами. Тем не менее к концу года рынок краткосрочных государственных обязательств все еще не получил существенного развития. Это отрицательно сказалось на рынках банковских кредитов, поскольку они потеряли ориентир для определения стоимости коротких заимствований, которым как раз и являлся рынок государственных краткосрочных обязательств.

В результате Банк России был вынужден прибегнуть к относительно новому инструменту управления краткосрочными заимствованиями — выпуску бескупонных облигаций. Несмотря на то что прецедент выпуска государственных облигаций ЦБ РФ уже существовал1, решение о предоставлении ему права на эмиссию краткосрочных займов было сопряжено с большими трудностями. В частности, пришлось вносить изменения в федеральные законы «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и «О рынке ценных бумаг»2.

Облигации Банка России выпускались в документарной форме с обязательным централизованным хранением. На этот вид государственных ценных бумаг возлагались большие надежды. Предполагалось, что они станут дополнительным инструментом регулирования валютного рынка и финансового рынка в целом. Однако все закончилось провалом: аукцион по размещению облигаций Банка России был признан несостоявшимся. Таким образом, единственным реальным инструментом управления внутренним долгом на сегодняшний день остаются ГКО и ОФЗ.

В марте 2000 г. государственные ценные бумаги, а именно ОФЗ- ПК, сыграли роль реального инструмента мобилизации налоговых доходов федерального бюджета.

Современный внешний долг Российской Федерации складывается из трех составляющих. 1.

Долги перед кредиторами из западных стран. Их можно разделить на четыре группы.

Первую группу составляет задолженность перед так называемыми официальными кредиторами, т.е. перед коммерческими банками запад-

Первые выпуски ОБР состоялись осенью 1998 г. и в начале 1999 г.

См.: Федеральный закон от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (в ред. от 10 января 2003 г.) и Федеральный закон от 28 декабря 2002 г. № 185-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон мО рынке ценных бумаг" и о внесении дополнения в Федеральный закон "О некоммерческих организациях"». ных стран, предоставляющими средства взаймы под гарантии соответствующих правительств или при страховании кредитов в государствен- ных структурах. Регулирование задолженности этого вида является компетенцией Парижского клуба — особого международного координирующего органа, членами которого являются официальные представители стран — наиболее крупных международных кредиторов.

Вторая группа — кредиты, предоставляемые коммерческими банками западных стран самостоятельно,т.е. без государственных гарантий. Регулирование такой задолженности осуществляется Лондонским клубом, который представляет собой неофициальное объединение представителей банков-кредиторов.

Третья группа — кредиты, предоставленные различными западными коммерческими структурами. Они связаны в основном с поставкой товаров и оказанием услуг.

Четвертая группа — кредиты международных валютно-финансо- вых организаций (МВФ, Международного банка реконструкции и развития, Европейского банка реконструкции и развития). 2.

Долги перед некоторыми странами — бывшими участниками СЭВ. К ним относятся, в частности, Венгрия, Чехия, Словакия. 3.

Валютный долг российским предприятиям и банкам. Формально он относится к внутреннему долгу, однако его погашение производится конвертируемой валютой, поэтому он практически ничем не отличается от внешнего.

В ближайшее время политика управления внешним государственным долгом будет иметь, скорее всего, консервативный характер. Ее приоритетами станут выплаты по уже существующим долгам.

<< | >>
Источник: О.В. Врублевcкая и др.. Бюджетная система Российской Федерации: Учебник. — 3-е изд., испр. и перераб. - М: Юрайт-Издат. - 838 с.. 2003

Еще по теме 21.2. Классификация государственных займов:

  1. 3.2.5. Классификация видов государственного долга
  2. 3.1. Методология статистики государственных финансов и ее связь с бюджетной классификацией
  3. 11.1. УЧЕТ КРЕДИТОВ И ЗАЙМОВ
  4. 3. Проверка долгосрочных и краткосрочных займов
  5. 10. Методика аудиторской проверки учета кредитов и займов
  6. Глава 11 УЧЕТ КРЕДИТОВ, ЗАЙМОВ И ЦЕЛЕВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
  7. Экономические различия между непрямым государственным вмешательством и государственной собственностью на средства производства при государственно-монополистическом капитализме
  8. Глава десятая О Государственном совете и Государственной думе и образе их действий
  9. 2.13. Принцип установления государственных гарантий прав работников и государственного контроля за их соблюдением
  10. 12.3. ЭТИКА ГОСУДАРСТВЕННОГО УПРАВЛЕНИЯ, СПЕЦИФИЧЕСКИЕ ТРЕБОВАНИЯ К ГОСУДАРСТВЕННОМУ АППАРАТУ И ЕГО РАБОТНИКАМ
  11. 8.5. ГОСУДАРСТВЕННАЯ ИНФОРМАЦИОННАЯ ПОЛИТИКА КАК ЧАСТЬ СИСТЕМЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО УПРАВЛЕНИЯ