<<
>>

Комиссионное вознаграждение

При международных размещениях комиссионные обычно составляют 3—6% от общей суммы IPO. Во время приватизаций выплачиваются, как правило, меньшие комиссионные, равно как и при вторичных размещениях, осуществляемых корпоративными эмитентами и приватизированными компаниями.

Обычно чем больше объем предложения, тем ниже процент комиссионных. При международных размещениях менеджеры иногда оплачивают из собственных комиссионных свои расходы, включая гонорары юристам и расходы на стабилизацию. При больших размещениях и приватизациях эмитент может участвовать в расходах менеджеров.

Другие издержки, которые несет эмитент, включают гонорары юристам и аудиторам, сборы, взимаемые регулирующими органами и фондовыми биржами, затраты на маркетинг и печать документации. Размер этих вознаграждений зависит от рынка и, в известной степени, от размера эмиссии. Например, гонорары регулирующим органам и фондовым биржам (за листинг) напрямую зависят от размеров эмиссии, но соответствующий коэффициент редко превышает 0,25—0,35% от поступлений.

Все другие затраты составляют в сумме от 500000 до 5,0 млн дол. Затраты будут приближаться к верхнему пределу этого диапазона, если требуется сложная реструктуризация корпорации или предпринимается публичное предложение в разных юрисдикциях. Самые большие сопутствующие затраты возникают в том случае, когда эмитент решает зарегистрировать свои акции на одном из фондовых рынков США. При этом требуется нанять две юридические фирмы с Уолл-стрит (одну для эмитента и одну для синдиката организаторов). Другие основные издержки связаны с приведением финансовых отчетов компании, составленных согласно внутренним GAAP, в соответствие с американскими GAAP.

Поскольку в последнее время конкуренция между инвестиционными банками за право участия в больших международных IPO усилилась, наблюдается тенденция к снижению получаемых ими комиссионных.

Исключение из этого правила — американский рынок, где стандартная величина комиссионных в случае малых и средних IPO (от 20 до 80 млн дол.) стабильно держится на уровне 7%.

«Семипроцентное решение»18

В течение 1990-х гг., когда комиссионные в международных размещениях, особенно приватизациях, падали, валовые комиссионные (или спред) на американских IPO приближались к 7% (см. табл. 10.4). Доля сделок по IPO с валовым спредом (так комиссионные банков именуются в США) 7% увеличилась с приблизительно 20% в 1985 г. до 77% в 1998 г.

Невероятно, но доля 1РО среднего размера со спредом 7% в 1998 г. достигает 94,6%! Только девять IPO, которые привлекли от 20 до 80 млн дол., в 1998 дали показатель, отличный от 7%: в шести случаях он был ниже, в трех — выше.

Иное дело — вознаграждение за выход на рынок вторичных размещений. В США вторичные предложения обычно проводятся со спредом 5%, хотя размеры последнего колеблются от приблизительно 3,5 до тех же самых 7%.

Некоторые представители инвестбанков опасались, что инвестиционные подразделения коммерческих и универсальных банков попытаются «купить себе долю на рынке», снижая размер вознаграждения.

Таблица 10.4. Распределение комиссионных андеррайтеров в США Поступления 20-80 млн дол. 80 млн дол. + + поступления Все ЇРО Число

сделок <7% 7% >7% <7% 7% >7% <7% 7% >7% 1985-1987 46% 26% 28% 76% 12% 12% 52% 23% 25% 512 1988-1994 14% 75% 11% 90% 10% 0% 31% 60% 9% 1255 1995-1998 5% 91% 4% 71% 28% 1% 20% 17% 3% 1436 Источник: [Chen, Ritter, 2000].

Этого, по-видимому, не происходит, по крайней мере, на рынке США, где подразделения коммерческих банков в случае эмиссий от 20 до 80 млн дол. в среднем запрашивали комиссионные в размере 6,99%, что лишь немного ниже комиссионных за IPO в сделках ведущих менеджеров инвестиционных банков в период 1995—1999 гг. [Roten, Mullineaux, 2001].

Вознаграждения за пределами США

Несмотря на то что инвестиционным банкирам в США удалось удержать на своем внутреннем рынке такой высокий уровень гонораров (а может быть, как раз из-за этого), на международном рынке американские инвестиционные банки прибегали к резкому снижению цен.

В частности, банки проявляют «чрезвычайную гибкость» при установлении вознаграждений за приватизацию в надежде, что проведение таких высококлассных сделок откроет им выход на корпоративный рынок соответствующей страны.

В начале 1990-х гг. размеры вознаграждений существенно упали; особенно это касается крупных приватизаций на рынках развивающихся стран. В 1993 г. Credit Suisse First Boston согласился на 4% при глобальном размещении акций аргентинской нефтяной компании YPF. Это, как считалось (по крайней мере, банкирами), была справедливая компенсация за усилия по выводу на рынок нефтяной компании развивающейся страны. К 1996 г. ставка оплаты за помощь в приватизации бразильского добывающего конгломерата упала до 1,91%.

Вознаграждение за европейские приватизационные 1РО в 1980-х и 1990-х гг. обычно устанавливалось в пределах 3%. Комиссионные при вторичных размещениях акций приватизированных компаний были меньше на величину от 50 до 100 базисных пунктов. Корпоративные сделки на большинстве европейских рынков для банков, занимающихся их подготовкой, немного выгоднее. Диапазон размеров вознаграждения — от 2%, характерных для традиционных британских предложений, до 5, а иногда и 6% в случае размещений, проведенных по методу формирования книги заявок.

Традиционная британская структура вознаграждений

0,25%

0,50%

1,25%

Традиционно вознаграждение за распространение акций новой эмиссии в Великобритании составляло 2% и разделялось на три части:

Андеррайтинг Брокерские услуги

Субандеррайтинг

До «Большого удара», случившегося в Великобритании в 1986 г., старые коммерческие банки и брокерские фирмы находились в значительной степени в собственности менеджмента этих фирм и имели относительно небольшой собственный капитал. Это обстоятельство, а также установленный в то время период так называемой «гарантии выкупа», длившийся в случае публичных предложений от 5 до 15 дней, заставили коммерческие банки, которые выступали в роли первичных подписчиков почти во всех размещениях, искать способ минимизации их своих рисков. Это было сделано через механизм субандеррайтинга.

При субандеррайтинге институциональные инвесторы, обычно располагающиеся в лондонском Сити, соглашались выкупить все акции, которые не были проданы во время размещения. За это они получали стандартное вознаграждение в размере 1,25% от суммы сделки, умноженное на размер их подписки. Поскольку эти же инвесторы и были в основном покупателями размещения, они считали, что субподписка представляет собой хороший метод снижения расходов на приобретение акций.

Стандартные комиссионные в 2% продолжают использоваться в Великобритании в случае традиционных подписных предложений, но во многих британских IPO применяется теперь метод формирования книги заявок и синдикаты международного образца с более высоким вознаграждением.

<< | >>
Источник: Геддес Росс. ІРО и последующие размещения акций / Пер. с англ. — М.: ЗАО «Олимп—Бизнес». — 352 с.: ил.. 2007

Еще по теме Комиссионное вознаграждение:

  1. Структура комиссионных синдиката
  2. Комиссионные в торговле
  3. Распределение вознаграждения в синдикате
  4. 4.2. Вознаграждение
  5. 7.2. Вознаграждение хранителя
  6. 43.8. Определение даты выплат и иных вознаграждений
  7. 3.3. Наследование авторского вознаграждения
  8. Вознаграждения: одинаковые или различные?
  9. Принцип равного вознаграждения
  10. Сможет ли «Клубная карта» выдавать мгновенные вознаграждения?
  11. Признание права на вознаграждение за труд
  12. ОТСРОЧЕННОЕ ВОЗНАГРАЖДЕНИЕ
  13. Синдикаты и вознаграждения