<<
>>

График проведения эмиссии прав

Эмиссии прав проходят в Великобритании по стандартному расписанию, в рамках которого инвесторам дается 21 день на то, чтобы решить, реализовывать им свои права или продать их на фондовом рынке.

(Такие права проходят листинг на срок их существования на Лондонской фондовой бирже или AIM.)

График проведения типичной эмиссии прав

Далее приводится график проведения эмиссии прав, осуществленной Monument Oil and Gas в апреле 1998 г. Все начинается с объявления о предполагаемой эмиссии; о работе, которой в течение недель или месяцев до объявления занимались сотрудники инвестиционных банков, в нем не упоминается. Объявление о предполагаемой эмиссии Дата начала эмиссии прав Срок получения доверенностей Внеочередное собрание акционеров Рассылка уведомлений о подписке на акции Ожидаемое начало сделок с новыми/обыкновенными акциями (неоплаченными)

Крайний срок разбивки лотов неоплаченных прав

Крайний срок приема полной оплаты заказов и регистрации отказа Рассылка сертификатов на акции и корректировка соответствующих счетов ценных бумаг CREST в отношении новых обыкновенных акций 2 апреля

Вторник 14 апреля Суббота 18 апреля, 12.00 Понедельник 20 апреля, 12.00 Понедельник 20 апреля

Вторник 21 апреля

Понедельник 11 мая, 15.00

Среда 13 мая, 15.00

Четверг 21 мая Следующий более детальный график относится к размещению прав на 5,9 млрд ф.ст., организованному компанией British Telecommunications ріс весной 2001 г.:

Дата начала эмиссии прав До 9 мая

Занесение в CREST неоплаченных и полностью

оплаченных прав До 8.00 21 мая

Сделки с новыми акциями ВТ (неоплаченные права)

на Лондонской фондовой бирже 8.00 21 мая 16.30

7 июня 15.0

11 июня 15.0

12 июня 8.0

14 июня 9.30

15 июня 16.30

22 июня 15.0

27 июня 15.0

27 июня 15.0

29 июня

2 июля До 16 июля

Рекомендуемый крайний срок для подачи требований на изъятие неоплаченных прав из CREST Крайний срок для занесения в CREST отказов от подписки на акции или для аннулирования неоплаченных прав в счетах ценных бумаг CREST

Крайний срок разбивки лотов неоплаченных прав

Сделки с новыми, полностью оплаченными акциями ВТ на Лондонской фондовой бирже

Крайний срок и дата приема заказов

Рекомендуемый крайний срок подачи требований изъятия полностью оплаченных прав из CREST

Крайний срок разбивки лотов полностью оплаченных прав

Крайний срок для занесения в CREST отказов от полностью оплаченной подписки на акции или для аннулирования полностью оплаченных прав в счетах ценных бумаг CREST

Крайний срок регистрации отказа от полностью оплаченной подписки на акции

Корректировка счетов ценных бумаг CREST в отношении новых акций ВТ

Рассылка сертификатов на новые акции ВТ

Ограничения на продажу

Трудности могут возникать в случае, если среди акционеров компании, предпринимающей эмиссию прав, есть нерезиденты.

Эти проблемы усугубляются, когда часть акционеров являются американскими резидентами. Если эмитент решает не регистрировать размещение для публичной продажи, он должен исключить из числа покупателей розничных инвесторов. В этих случаях права, принадлежащие зарубежным акционерам, продаются на рынке в последний день торгов. Зарубежный акционер затем получает поступления от продажи прав.

Следующий отрывок дает информацию об эмиссии прав, проведенной Villiers Group в 2000 г.; эта эмиссия не регистрировалась в соответствии с Законом 1933 г. в США.

Права на акции, которые должны быть распределены среди резидентов Северной Америки, будут, при возможности получения чистой (после вычета расходов по продаже) премии, проданы как неоплаченные. Чистая премия будет распределена пропорционально чеком, а в качестве компенсации риска тех акционеров, среди которых льготные акции были бы в противном случае предварительно размещены, компания удерживает с индивидуальных счетов сумму в пределах 3,00 ф. ст.

Вознаграждение и комиссионные

0,50%

0,25%

1,25%

Обычно вознаграждение организаторов эмиссий прав в Великобритании составляет 2%. Общие комиссионные, выплачиваемые компанией, привлекающей средства, распределяются следующим образом:

Ведущий организатор Брокеры, проводящие эмиссию Субандеррайтеры

Традиционная структура вознаграждения напоминает структуру вознаграждения инвестиционных банков в случае первичных размещений в Великобритании. Ведущий организатор — это инвестиционный банк, спонсор данного размещения акций. Другие профессиональные консультанты могут выступить и выступают спонсорами размещений, однако меньшего размера. Субандеррайтеры —- это финансовые институты, которые соглашаются подписаться на небольшую часть размещения. Если период подписки длится дольше, чем обычно, субандеррайтерам выплачиваются, как правило, более высокие комиссионные. К обычной ставке добавляются 0,25% за каждые дополнительные семь дней подписки.

В середине 1990-х гг.

антимонопольные органы Великобритании обратили внимание на эмиссии прав. Они откликнулись на исследование, проведенное профессорами Лондонской школы бизнеса, в ходе которого было обнаружено, что субандеррайтерам «переплачивают» за риски, которые они приняли на себя в ходе размещений в период 1986—1994 гг. (т. е. обычные суммы комиссионных обеспечивали менеджерам размещения более высокую компенсацию, чем принимаемый ими на себя риск).

Испугавшись попытки государственного регулирования, отрасль ответила новшеством в области установления размеров комиссионных. Комиссионные, или часть их, стали выставляться на тендер. В этой ситуации субандеррайтеры приглашаются (ведущим организатором или спонсором) «подавать заявки» на вознаграждение, которого они требуют за возможное приобретение всех акций, оставшихся в результате отказа инвесторов от реализации своих прав. Те или иные виды тен деров осуществляются приблизительно в 50% эмиссий прав, что обычно приводит к уменьшению общих комиссионных субандеррайтеров. Таблица 12.2 демонстрирует, какие средства сэкономили компании в результате некоторых из первых тендеров, проводившихся в 1996 и 1997 гг.

Другая возможность была найдена в увеличении числа размещений с большой скидкой, при которых подписка (андеррайтинг) осуществляется на весь объем размещения. Размещения с большой скидкой обсуждаются в следующем разделе.

Первая эмиссия, включавшая тендер на субподписку, была проведена в 1996 г. и представляла собой часть эмиссии прав на сумму 222 млн ф.ст., организованной для отелей сети Stakis. Специалисты инвестиционного банка Schroders изобрели метод, при котором институты, заинтересованные в субподписке на эмиссию, участвовали в конкурсе на желаемую сумму вознаграждения. На тендер была выставлена третья часть комиссионных, предназначаемых для субандеррайтеров, в результате чего компания сэкономила приблизительно 400000 ф.ст.

На следующий год, в октябре 1997 г., Schroders объявила тендер на субподписку (субандеррайтинг) всей эмиссии прав на 125 млн ф.

ст., проведенной для Berkeley. При этом размещении акции предлагались с дисконтом 26% к их текущей рыночной цене, чтобы уменьшить риск для соменеджеров. В большинстве случаев дисконт устанавливается в пределах от 15 до 20%. В той сделке комиссионные субандеррайтеров уменьшились со «стандартных» 1,25% до 0,3%, и это сэкономило Berkeley почти 1,2 млн ф.ст.

В апреле 1998 г. Monument Oil and Gas полностью отказалась от услуг организаторов, в роли гарантов выпуска выступали ведущие акционеры. При этом компания сэкономила на комиссионных 1,3 млн ф.ст., тогда как общий размер эмиссии прав составлял 96 млн ф.ст. Monument смогла сделать это, потому что имела относительно немногих, но крупных акционеров, которые являлись долгосрочными инвесторами компании и желали увеличить свою собственность в ней, как только появлялась такая возможность. Институциональные инвесторы, представлявшие 54% акционерного капитала, реализовали свои права, оставив на подписку только 46% эмиссии. Комиссионные по этому остатку акций составили 0,625%, т. е. менее половины обычных комиссионных организаторов и субандеррайтеров (1,75%). Эта эмиссия прав была оценена с дисконтом 10% к курсу акций на момент, предшествовавший объявлению о сделке.

Размещения с большой скидкой

Один из способов избежать выплаты комиссионных организаторам размещения связан с использованием эмиссии с большой скидкой (дисконтом). При такой эмиссии цена новых акций устанавливается со скидкой к преобладающему на рынке курсу акций, причем эта скидка Компания,

проводящая

размещение Совокупный размер (млн ф. ст.) Скидка Доля эмиссии, включающей тендер на субподписку (%) Фактически

уплаченные

комиссион

ные

(млн ф. ст.) Фактически

уплаченные

комиссион

ные

(%) Уменьшение комиссионных (млн ф. ст.) Уменьшение комиссионных (% от обычных затрат) Обычно

выплачи

ваемые

комисси

онные

(%) Stakis 222,0 10,6 33,3 4,20 1,89 0,40 8,4 2,00 More Group 49,6 11,1 33,0 0,89 1,72 0,11 10,9 2,00 Bodycote 115,5 12,2 53,0 1,69 1,41 0,70 29,3 2,00 Biocompatibles 45,5 12,1 33,3 0,94 1,95 0,08 8,2 2,12 Finelist 37,3 7,5 50,0 0,56 1,61 0,32 37,7 2,25 Great Portland Estates 98,8 1,6 50,0 1,70 1,72 0,28 14,2 2,00 Grantchester 67,1 6,2 NA 0,88 1,05 0,46 30,5 2,25 Источник: The Treasurer, 1997, May, p.

23. Первоначальные данные от SBC Warburg.

намного превышает стандартную. Компании стремились воздержаться от проведения эмиссий с большими скидками по нескольким причинам. В частности, многие полагали, что в этом случае им нужно будет поддерживать уровень дивидендов в отношении увеличенного акционерного капитала, что повысит стоимость капитала.

Эмиссии с большой скидкой довольно редко проводятся в Великобритании, хотя при некоторых наиболее крупных льготных эмиссиях между 1999 и 2001 гг. такого рода финансовые схемы использовались.

В понедельник 31 июля 2000 г. Pearson объявила о предложении приобретения на сумму 2,5 млрд дол. (1,66 млрд ф.ст.) американской компании National Computer Systems (NCS), которая предлагает услуги в сфере образования. Чтобы финансировать это поглощение, одно из многих, предпринятых Pearson в 2000 г., компания объявила об эмиссии прав на сумму 1,7 млрд ф.ст., в рамках которой выпускались по три новые акции на каждые 11, уже находящихся в чьей-либо собственности. Цена составила 10 ф.ст. за каждую новую акцию, т. е. размещение осуществлялось со скидкой приблизительно 50% к преобладавшему на тот момент курсу 20,10 ф.ст. Кроме того, что скидка была столь велика, сам по себе размер эмиссии, произведенной Pearson, выводил эту сделку на первое место среди всех тогдашних британских размещений. Этот рекорд продержался только 10 месяцев. В мае 2001 г. British Telecommunications привлекла 5,9 млрд ф.ст.

Одна из причин, по которой Pearson решила осуществить эмиссию с большой скидкой, — возможность с помощью такой схемы минимизировать комиссионные выплаты. Инвесторы редко воздерживаются от участия в эмиссиях с большой скидкой, позволяя компании сократить риск того, что новые акции не будут покупать. На практике некоторые такие сделки проходят вообще без участия инвестиционных банков.

В описываемом случае было решено провести размещение на 1,5 млрд ф.ст. (организованное Goldman Sachs и Cazenove); это гарантировало, что большая часть средств будет в наличии на момент закрытия.

Затраты на подписку составляли 0,5% от привлеченных средств, или 7,5 млн ф.ст. Если бы эмиссия была подписана на стандартных условиях (2%), Pearson выплатила бы 34 млн ф.ст. комиссионных. В то же самое время институциональные инвесторы поддержали это нововведение, которое они посчитали «новаторским» и «экономически эффективным».

British Telecommunications, возможно, вдохновленная успехом этого размещения, также выбрала схему с большой скидкой в 2001 г. ВТ установила цену на новые акции в размере 300 пенсов, сделав скидку в 47% к преобладающей рыночной цене. Полные расходы по этой эмиссии (включая вознаграждения юристам, аудиторам и на печать) составили 0,877% от 5,9 млрд ф.ст. привлеченных средств, или 52 млн ф.ст. в денежном выражении. Поскольку ВТ имела солидную акционерную базу в США и листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже, проспект данной эмиссии был официально принят в SEC, что позволило американским инвесторам участвовать в сделке.

В 2001 —2002 гг. многие другие британские компании, включая Kingfisher, Imperial Tobacco, ICI, easyJet и Enterprise Inns, также запускали эмиссии прав с большой скидкой.

<< | >>
Источник: Геддес Росс. ІРО и последующие размещения акций / Пер. с англ. — М.: ЗАО «Олимп—Бизнес». — 352 с.: ил.. 2007

Еще по теме График проведения эмиссии прав:

  1. Эмиссии прав по рыночной оценке
  2. §2. Защита прав коммерческих организаций при проведении государственного контроля (надзора)
  3. ЗЛОУПОТРЕБЛЕНИЯ ПРИ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ (ст. 185 УК РФ).
  4. 22.3. Порядок эмиссии ценных бумаг в РФ
  5. 17. Дополнительная эмиссия акций
  6. Маркетинг новой эмиссии
  7. Предприятие и налоговый контроль: особенности проведения выездных, камеральных и встречных проверок. Процедурные аспекты налогового контроля и защита прав организаций
  8. § 4. Место преимущественных прав в системе субъективных частных прав. Виды преимущественных прав (п. 2318-2321)
  9. ГРАФИКА
  10. График документооборота